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镍半年报：供应交错，周期与成长的演变
印尼投资部长表示，印尼正考虑对原材料含量低于70％的商品征收出口税。
称今年4月1日将征收的碳税，因条例制定和政府文件起草等问题而延迟，可见印尼官方政策的不确定性较高，预计未来碳税、关税正式落地仍需等待一段时日。
表示青山集团将于印尼投建5万吨电解镍项目。据了解，该项目目前已立项，生产镍板的原料为青山自产的高冰镍，项目具体投产时间尚未确定。
敏感度较高，极有可能在三季度提前体现在价格上。
2022年1-6月，不锈钢产量约1632万吨，同比-2.33％，主要系年初利润亏损，边际钢厂减产检修的影响。
三季度来看，虽然不锈钢新增产能逐渐释放，但整体节奏受制于利润亏损，且边际钢厂减产检修频繁扰动，综合来看，我们预计三季度不锈钢产量难有显著提升。
近期以来，不锈钢厂持续亏损，钢厂仍将持续向上挤压镍铁厂利润来寻求不锈钢利润空间。在终端需求不振情况下，不锈钢厂因亏损而进一步减产的风险较大，警惕不锈钢负反馈向上传导。
内需工业层面-压力较大
2022年1-5月固定投资累计同比+6.2％。从分项来看，1-5月制造业投资累计同比+10.6％，基建投资累计同比+8.16％，房地产投资累计同比-3.2％。
房地产下行压力依旧较大。受到疫情影响，房地产新开工面积、施工面积累计同比-30.6％/-14.2％，后续随着疫情缓解、政策放松，预计房地产施工将边际改善，然而，房地产市场实质性好转有待验证，我们认为下半年房地产下行压力依旧较大。
制造业投资来看，分项中化工投资仍具韧性，但制造业尚未出现实质性好转。后续政策托底对制造业的影响较小，预计随着出口边际放松，预计制造业投资呈现边际下滑。
综上，稳增长目标对不锈钢终端需求好转的效应亟待验证，从工业层面分析，我们认为下半年不锈钢终端需求压力较大。
内需民用层面-消费复苏节奏缓慢
不锈钢既是一个工业品又是一个消费品，除了工业层面考虑不锈钢终端需求，民用层面也是一个观测角度，我们主要从居民消费层面考虑。
2022年1-5月社会消费品零售总额累计同比-1.5％，5月社会消费品零售总额同比-6.7％。国内疫情扰动、就业压力大、居民收入下降与消费意愿下滑等因素均导致消费疲软。
虽然随着疫情缓解，消费边际好转确定性较强，但是在就业压力大、居民收入下降背景下，叠加疫情持续影响，整体消费意愿下滑，我们认为消费的修复斜率受到限制，复苏节奏较为缓慢。在该角度下，不锈钢终端需求边际好转较慢。
当前欧美高通胀问题凸显，货币政策收紧压力较大，很可能海外经济进入颓势，消费复苏更为艰难，整体宏观需求有所打压。
我们预计在全球经济下行背景下，无论是不锈钢材料还是其终端产品，外需面临的压力均较大，下半年海外消费难以带动不锈钢终端需求。
新能源需求恢复节奏较快
2022年一季度新能源车产销强劲，4月受疫情扰动，新能源汽车产销量影响较大，产/销量环比-32.98％/-38.25％，同比+44.27％/+49.42％，而5月新能源汽车产销复苏反弹，产/销量环比+49.42％/+49.56％，同比+114.6％/+105.63％。
我们认为受到疫情的冲击，全年新能源汽车产销底部较为明确，下半年在各地方政府政策加持下，新能源汽车需求修复斜率较高，预计销量回升节奏较快，因此，暂不调整全年新能源汽车销量520万辆的预期。
2022年新能源对镍需求达37万吨
根据我们自下而上测算，2022年1-5月，新能源对镍需求约12万吨镍，对原生镍的需求约10.18万吨镍，同比增长36％。
预计全年新能源车对镍需求达37万吨，对原生镍需求达31.44万吨镍，同比增速达39.36％，新能源需求占比原生镍下游需求提升至17.74％。
复盘平衡-从紧张走向过剩
根据前文分析，复盘镍供需平衡，我们给予印尼镍铁、高冰镍、MHP供应较为顺利的产出；
需求端基于对不锈钢终端需求恢复缓慢的预期下，又结合了不锈钢新增产能释放；新能源汽车消费底部已现，新能源需求复苏不必悲观；
从镍元素平衡表来看，镍元素下半年过剩较为明朗。
基于我们整体供需节奏的预期，镍结构性矛盾也得到缓解，NPI过剩格局确定性较高，而上半年镍板、镍豆供应紧张的矛盾基本解决，
整体上看，供应端释放宽松的压力在走阔，下半年矛盾并不突出。
低库存支撑效应边际递减
中间品高冰镍、MHP放量使得LME镍豆去库化进程放缓。
国内电解镍库存处于历史极低位，但低库存支撑对镍价带来的效应也在逐渐边际递减。基于我们月度平衡推演，下半年进一步去库概率不大。
然而，仍需关注库存变化情况。纯镍供应保持脆弱，自LME史诗级逼仓后，余温仍未消散，进口弹性较小，下游处于逢低刚性采购的状态，综合导致国内纯镍社会库始终处于低位。在供给弹性缺失下，下游逢低采购，一旦不锈钢对镍消费、合金等一类刚性需求消费超预期，纯镍社会库存可能去库，若低库存进一步去库，则可能造成镍价反弹。