美联储下半年政策展望

　　5年期盈亏平衡通胀率约为2.9％，10年期盈亏平衡通胀率约为2.6％，均显著高于2％的长期目标，中长期通胀预期表现出一定的脱锚风险。通胀预期具有自我实现的特征，实际物价与通胀预期之间形成正反馈，导致美联储抑制通胀的难度进一步增大，通胀拐点的到来可能晚于市场预期。

　　亚特兰大联储对美国GDP增速的最新预测显示，二季度美国GDP增速仅为0％，私人投资增速预测降至-8.5％。6月17日，纽约联储发布的工作论文显示，DSGE模型预测2022年和2023年美国GDP增速分别为-0.6％与-0.5％，实现软着陆的概率仅为10％，硬着陆的概率高达80％。

　　美国金融条件已由最宽松时期的-0.74升至-0.26，已明显高于疫情前的水平。具体表现为2022年以来美元指数走强、美债收益率与住房贷款利率攀升、美股大幅下挫、企业债信用利差拓宽等。

　　随着美联储货币政策收紧步伐加快，三季度美国金融条件将继续收缩，不排除由目前的负值区间回到0以上的可能，美国金融市场剧烈波动的风险上升。由于美国居民有大量资产配置在金融市场，一旦流动性紧缩引发各类风险资产联动下跌，必然导致私人部门财富缩水，危机经济社会稳定。

　　面临严峻的通胀压力及中期选举的政治诉求，美联储将在下半年加速政策紧缩进程。美联储6月议息会议公布的点阵图显示，所有官员均预计美联储将在2022年年底将联邦基金利率提高至3％以上，预测中值达到3.4％，意味着在剩下的4次议息会议上累计加息150BPs-175BPs，7月、9月、11月各加息75BPs、50BPs和50BPs已成为市场预测的基准情形。但即便美联储连续大幅加息至3.4％，相比于通胀水平仍有较大差距。美联储预测2022年PCE与核心PCE的同比增速仍高达5.2％和4.3％，明显超过3.4％的联邦基金利率水平，而美联储对通胀的预测向来偏低。路透调查显示，市场机构预测2022年四季度CPI同比增速仍高达6.2％，全年CPI同比增速为7.4％。

　　当前通胀前景存在高度不确定性，特别是工资-物价螺旋与通胀预期对物价水平造成的溢出效应难以准确预估，加之货币政策本身存在滞后性，6月点阵图显示的美联储政策收紧节奏依旧落后于利率曲线和通胀水平。美联储抗击通胀的成效有待观察，预计三季度美国通胀水平仍将继续高位筑顶。

　　目前美联储已将抗击通胀作为其政策的首要目标，但仍然面临保持经济增长、维护金融稳定等多重约束条件。若三季度通胀继续超预期上行，美联储加息的紧迫性进一步提升，可能释放更加鹰派的政策信号压制通胀预期。若在激进加息的过程中，美国金融条件快速收紧，导致金融市场剧烈调整，或失业率早于预期开始回升，美联储可能放缓政策收紧进程。