糖史演义：做多热情下不能忽视的政策风险

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　　这样的调整其实也不意外，我们也曾在点评中提到：“和遭受高温的印度小麦不同，今年印度食糖产量暴增，ISMA预计21/22年度印度食糖产量或达到3600万吨，比榨季初期预计的3050万吨多550万吨，比去年同期多500万吨；印度食糖消费量预计达到2720万吨，因此即使出口达到1000-1050万吨，印度依然有600-700万吨的食糖库存，这是考虑了制醇分流之后的数据。此外从目前印度蔗区良好的天气情况和高糖价刺激的甘蔗种植意愿来看，22/23年度预计印度产量依然保持在高位，也就是说，本年度和下一年度印度都不缺糖。” 所以在五月底印度政府限制出口的政策可能是预防措施，也可能是想再刺激一下糖市，搏一个更好的出口利润。

　　而对于糖市的影响我们认为本质和此前“限制出口在1000万吨”一样——情绪的影响高于供需层面的实质影响。早在第一度，市场就已经交易了印度增产的事实，100万吨额外的出口量放在目前全球需求极度旺盛的背景下，对于全球供需结构的影响或有限，带来的利空也可能会被打折。

　　伦敦白糖创下新高，原白价差走扩至158美金/吨，印证着需求的良好。

　　原糖虽然持续高位震荡、海运费依然高企，但是原料和运输成本的上涨依然没有抑制各国对于精炼糖的需求，伦敦白糖最高逼近600美金/吨，原白价差走扩至158美金/吨，所以即使印度再出口100万吨，预计市场也能消化掉，对于市场的冲击预计只会体现在短期情绪上的利空。

　　进口成本支撑下，内盘较外盘或更加抗跌，但是难以长时间走出独立行情

　　本年度我国糖产量预计同比减少100万吨，产需缺口预计在550-600万吨，进而需要更多的进口糖弥补，目前进口成本依然在6500元/吨附近，进口成本持续处于高位对郑糖有一定的支撑。

　　同时5月单月食糖销量处于历史偏高的水平，疫情受到控制、物流恢复后，终端补库的需求也为郑糖提供一定的驱动。

　　之后市场逐渐进入消费旺季，国内便宜的糖源快速去库后，食糖供应需要依赖进口糖进行弥补，之后内外糖价的联动性会走强；从目前来看，国际糖市政策不确定增加，汽油价格和乙醇价格之后如何调整很难预测，同时印度又在释放一些偏空的信息，所以在原糖市场短期看不到太多利多的背景下，在目前的位置继续追高的风险偏大。

　　综上，政策端难以判断，原糖的交易难度变大，引发近期国际投机性的资金退场观望；5月下半月巴西糖产量降幅低于预期，对前期“交易制糖比下调”存在一定的证伪；但是在全球“粮食危机”和高企的能源价格背景下，原糖下方的空间有限。原糖回调但是进口成本依然偏高，为郑糖提供支撑，同时第三季度国内即将进入消费旺季，因此形成了当前郑糖较独立行情；但是未来郑糖最终的方向依然是原糖，目前国际市场充斥着各种不确定的政策风险，对于郑糖的影响很难避免，因此前期多单可部分止盈，或观望为主。