开源证券点评腾讯控股：面临监管和宏观经济双

　　控股、国内疫情背景下广告业务下滑、商业支付规模增长放缓、主动收缩亏损IaaS业务规模。毛利率42.1％，同比下滑4.2pct，其中增值服务毛利率同比下滑3.7pct，版号收紧下优先投入大制作游戏及号带宽成本增加；广告毛利率同比下滑8.8pct，宏观经济影响广告主需求下滑、联盟广告投放场景受限、冬奥及号运营成本增加。Non-IFRS归母净利润255.5亿元，同比下降23％。

　　3、预计2022Q2-Q3利润仍将承压，重点等待2022Q4或恢复至双位数增长

　　考虑到游戏、广告业务持续消化监管政策，同时游戏用户付费能力、广告主需求及商业支付规模受疫情及宏观经济影响受到压制，我们预计2022Q2-Q3公司净利润仍面临同比下滑压力。重点等待2022Q4业绩有望恢复同比双位数增长，源于：下半年收入端增速有望恢复至高位数水平，主要考虑到下半年海外新游上线贡献增量、以及待疫情影响消退后广告业务有望于2022Q4出现复苏；同期基数影响消退，公司于2021Q4起受监管影响广告及增值服务毛利率明显下滑。