把握流动性敏感度高且景气向上的行业

　　基于我们所构建的衡量国内市场流动性剩余的核心指标，我们复盘过去十年，寻找流动性“V型”反转区间，主要包括：“2008年3月~2009年12月”和“2018年1月~2021年6月”。以史为鉴，流动性敏感度高的行业在流动性扩张期间往往具备更高的估值弹性，主要基于：流动性收紧阶段往往估值受损幅度较大，在流动性上行拐点出现时，低估值+流动性敏感度高使其在流动性扩张期间将具备更高的估值弹性。若同时行业处于产业景气周期，流动性扩张阶段更具备估值弹性。对应2021年12月~2022年4月，我们认为这阶段属于流动性紧缩所带来估值调整期间， 筛选本轮调整中敏感度较高，且历史表现中亦具备对流动性较高敏感度的行业共计15个， 包括：周期成长板块：小金属、电池、电机、能源金属；成长板块：半导体、光学光电子、元件、电子化学品、消费电子、传媒；周期板块：基础化工、金属新材料、机械设备；消费板块：纺织服饰、汽车。预计未来新一轮流动性上行周期，涨幅TOP5的行业将较大概率落在以上行业组合中。

　　2、各产业链及相关行业的景气度汇总

　　上游周期景气或已现高点：价格回落或大势所趋。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：原油和纯碱；2、景气或大概率回升的行业，交运；3、景气度或有条件回升的行业，黄金。中游制造：静待成本下降，供给约束有望缓解。具体行业景气度展望：景气度或有条件回升的行业：光伏产业链、电池、电力和钢铁。下游消费：疫情对可选消费冲击较大，必选消费表现相对韧性。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：白酒和食品；2、景气或大概率回升的行业：新能源汽车，其他有关疫情受损的行业：餐饮、旅游、酒店、航空、免税等；3、景气度或有条件回升的行业：家电和生猪。TMT：疫情短期形成扰动，关注复工复产进度。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体和影视。金融地产：静待信贷传导通畅，景气方有望拐头向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度有条件回升的行业：银行。

　　3、二季度反弹可期：成长风格占优

　　基于我们3月15日报告《A股何以开启“进攻”？流动性剩余回升所至》等系列报告的核心结论，国内经济从下行到复苏初期，往往对应宽货币到宽信用，2022Q2我们或站在流动性宽松的起点。这意味着2021年12月以来的估值显著调整且对于流动性具有较高敏感度的行业或将有望迎来明显修复甚至扩张。展望二季度配置策略：一是选出流动性敏感度高+景气向上+盈利弹性较高的成长性行业包括：新能源汽车、电池、能源金属、半导体和纯碱；二是基本面高度依赖于流动性的券商；三是景气度确定性较高的食品与白酒。

　　风险提示：1、PPI两年复合增速难现向下“拐点”，导致信贷复苏不及预期；2、居民资产缩水、消费能力持续弱化。