一只渐显价值的品牌消费股：周大福

　　周大福是香港、澳门及中国内地地区市场占有率最大珠宝商之一，拥有庞大的零售网络。于大中华区、新加坡、马来西亚等地零售点共超过4,000个，遍布500多个城市。

　　周大福主要产品为主流珠宝及名贵珠宝产品，包括珠宝镶嵌首饰、黄金产品、铂金、K金产品、钟表。

　　拥品牌网络

　　周大福这品牌，相信大家都有所认识，这种广为人知品牌拥有的优势，以及对产品附予的附加值，就是品牌价值。品牌可说是相当有用的赚钱工具，而这亦是周大福最重要的资产。

　　企业拥有品牌价值，往往比拥有厂房等资产来得更好，因为厂房类等资产必然会老化，要投入资源去提升，故长远计品牌的赚钱能力必然更高。

　　而周大福这间市值过千亿的企业，固定资产只有数十亿，但每年所赚到的钱都有数十亿，可见其品牌及完善的系统，才是最能创造财富的地方。

　　业务模式

　　除自营店外，周大福亦透过熟悉该区的当地企业，以加盟方式发展内地的三线及较次级城市。这营运方式除可平衡风险外，亦能提升品牌知名度，长远能提升品牌价值。

　　周大福品牌拥有相当的价值，令其在中国各地开店有优势。由于珠宝黄金属于贵价物品，而在假货不绝的大陆，零售珠宝黄金这行业自然更需要品牌，故品牌作用很大，亦是信心保证。

　　凭着这保证，周大福无论在定价能力或扩充市场时，都享有更大优势，令其在长远竞争中，能享较高的获利能力。

　　周大福吸引之处除品牌价值外，就是其市场的领导地位，以及庞大而完善的销售网络，令其在行业中占有优势。另外，周大福运用垂直整合业务模式，包括原材料采购、设计、生产，以及在庞大的零售网络进行之市场推广与销售活动，令成本控制方面更为有效。

　　业务分析

　　周大福的业务以零售为主，占营业额过半，而批发部分则较少。至于产品方面，主要可分为四大类：

　　营业额由上市前2010年的200多亿，升至近年逾700亿水平，情况大致理想。虽然早几年在零售市道较疲弱时期出现中期调整，毛利同样有类似趋势，但近年大致回复正常水平。

　　从周大福的毛利率可见，就算金价升跌、成本上升、生意下跌，周大福的毛利率颇为稳定，反映就算外在环境有变，毛利率都能维持。

　　即是周大福就算面对不利环境，都不会将产品大幅减价或减低档次，不会影响定位，反映周大福在策略上要维持一定的毛利水平。虽然这策略可能令中短期盈利减少，但长远能保持品牌质素。

　　至于盈利方面，已见从低位开始回升。根据管理层的解释，是因为中国内地消费气氛有复苏迹象、客户对黄金需求强劲和新增零售点所致。

　　股本回报率方面，整体数字都是理想的，有一定吸引力。盈利已出现止跌回升迹象，反映赚钱能力开始回到正常水平。

　　往后发展

　　虽然短期经济会放缓，但长远计经济仍不太差，中国人可支配的收入会平稳上升，对奢侈品的需求只会持续增长，故周大福的长远发展仍是正面。

　　另一影响周大福的就是金价走势。不少人视黄金为终极货币，而且更是有限资源，故长远计金价必然上升。虽然金价上升会令其收入增多，但就算金价下跌亦不一定对其不利，因会吸引更多人买入，从而令整体营业额增加。

　　因此，关键不是金价的走势，而是人对黄金价值的观念，若人们认为黄金有价值，就会有持续的需求，而在可见将来，中国人对黄金的喜爱，以及其作为货币的价值，都不会有太大改变。

　　另外，数年前人造钻石在首饰市场出现，价格只有天然钻石的两至三成，消费者用肉眼根本看不出两者分别。

　　这将推动客户选择较有品牌的商户购买钻石，以免出现被骗风险，这将令周大福受惠。但长远而言，在消费者眼中的天然钻石价值或出现改变，而这改变会令首饰行业出现什么样的冲击，暂时难以估计。

　　投资策略

　　综合而言，周大福拥有品牌、完善的销售网络，以及一定的市场占有率，加上行业本身赚钱。

　　虽然近年总负债增多，令风险度略有提高，整体而言，这股算得上是优质股。

　　但由于此企业比较庞大，就算向内地二、三线城市发展，亦不会像过往般快速增长，虽然总体的潜力仍有，但不会太大。往后亦只能平稳发展，故对此股的评价为正面。

　　这股近年在疫情下，生意反而向上，主要是中国业务向好，加速开分店，以及中国的内需带动，令近年股价表现理想。

　　市场对其估值不断向上，当中有两大因素，第一，分店增加令营业额实质向上，第二，赚钱能力有所提高，亦因为这两点，我在估值时都调高了这股的价值。从估值分析，现时市盈率已达18倍，但如果考虑增长力及质素，勉强可定义为合理区顶。

　　如果投资者之前已有货，建议长线，这股仍有发展，但增长速度会略减。如果无货投资者，可等回调先小注，然后下跌再加，算是较稳健的策略，投资后长线。