广播节目策划书伦镍重启之际再算供需平衡：镍

　　青山与两家较大规模的用镍企业达成协议，每月以高冰镍交换合计4000吨的纯镍仓单，用于镍期货交割。置换至12月底，共计镍豆3.6万吨。即，情景一：交仓3.6万吨镍豆，其余空单持仓静待价格回落后逐渐平仓。

　　在此情景下，我们认为仍是以已有NPI产能置换为高冰镍产能，本质上对镍元素总量供应并未产生影响，而是影响镍元素结构性变化。其中，主要影响的是NPI供应结构，对此，我们推演了NPI平衡表。

　　表5：NPI供需平衡推演

　　数据从NPI平衡来看，二季度国内镍铁供给预计环比一季度增长2万吨，主要是考虑到一季度镍铁环保限产以及因亏损而减产的因素，在二季度发生可能性较小。进口方面，基于当前镍铁厂利润较好，广播节目策划书我们将印尼镍铁项目新增投产释放节奏加快，又将每个月镍铁进口调整下降4000吨镍。根据推演结果，上半年整体NPI呈紧平衡状态，缺口约0.13万吨镍。其中，NPI缺口主要体现在二季度上，缺口为1.25万吨镍。静待此轮多空博弈事件平息后，镍价定价重心有可能转移至供给较为紧张的镍铁上。考虑到印尼供给弹性较大，需紧密跟踪印尼当地新增镍铁产能释放进度。

　　高冰镍理论上将多出4000吨/月，高冰镍既可以用于生产硫酸镍，又可以生产镍板。考虑到高冰镍至硫酸镍的产线周左右周期，并且高冰镍以及其生产的硫酸镍质量仍需市场检验，叠加当前市场上镍豆主要以长单形式销售，部分散单以点价形式，因此我们认为镍豆需求短期内难以被立刻替代。

　　表6：全球镍豆主要产能

　　数据另一种方面的影响在于镍板，即多出的4千吨高冰镍被生产为镍板，缓解镍板供应紧张的矛盾。然而，考虑到国内企业并没有投产高冰镍-镍板的产线，叠加当前进口窗口尚未打开的情景下，我们认为国内镍板紧张的矛盾并不能通过该路径缓解。

　　情景二：交仓3.6万吨镍豆后，又交仓5-10万吨储备镍板。

　　如果按照某些并不真实的传言所说，伦镍空头可以部分置换到储备的镍板进行交仓，那么此时平衡表该如何调整？作为研究机构我们除了考虑传言的真实性之外，也需要做好情景假设，如果传言万一发生了，该如何应对。即情景二：交仓3.6万吨镍豆后，又交仓5-10万吨储备镍板。

　　如果出现了储备交仓的情况，可以视作一种变相的抛储，但抛储的地点是海外，那么全球镍元素平衡将从过剩1万吨变为过剩6-11万吨。此时，中国镍元素缺口119万吨，进口补充后，国内供需平衡小幅过剩3.09万吨；海外镍元素过剩120.92-125.92万吨，出口至中国后，海外过剩2.9-7.9万吨左右。那么在该情景下，内外比值或有回归驱动，可适当找寻机会做多比价或做多进口利润。

　　如果没有储备交仓的情况，则海外镍元素过剩115.92万吨，出口至中国后，海外紧缺2.09万吨左右。那么在该情景下，外强内弱格局或进一步凸显，内外比值回归难度较大。

　　表7：全球镍元素供需平衡

　　表8：中国镍元素供需平衡

　　表9：海外镍元素供需平衡

　　数据3、总结

　　数据基于以上情景假设，我们分别做出推演，在平衡调整前，国内镍元素上半年紧缺3.17万吨镍，预计全年过剩3.09万吨镍，而全球预计过剩1万吨镍。国内镍板上半年缺口预计3.29万吨，比去年有所扩大，但月度缺口将逐渐收敛。

　　对于当前多空博弈局面，我们做出两种情景假设来推演镍再平衡。情景一下，国内NPI二季度缺口达1.25万吨镍，静待此轮多空博弈事件平息后，镍价定价重心有可能转移至供给较为紧张的镍铁上。情景二下，海外预计过剩2.9-7.9万吨左右。那么在该情景下，内外比值或有回归驱动，可适当找寻机会做多比价或做多进口利润。