但因佣金率的持续降低

　　但旺盛的交投似乎未能刺激市场进一步看多券商板块，我们看到随着国内资本市场的不断改革、权益市场的不断完善，券商行业的商业模式正在发生深刻变化。那么未来券商的成长点在哪，估值空间还有多少？今天21硬核投研就带来投研三问，逐步分析券商行业的业务变化和转型：

　　一、券商业绩表现如何？

　　二、各项业务增长情况如何？

　　三、未来哪一部分业务将成为重点？

　　21硬核投研，领先一步，带你摸清市场脉络。

　　01、券商业绩表现如何？

　　根据数据，8月以来券商信托板块走出了一波小高潮，涨幅超过14%。券商行业景气度高涨，离不开其稳健增长的业绩表现。2021年上半年实现营业收入2324.14亿元，同比增长8.9%；实现净利润902.79亿元，同比增长8.58%。截至2021年6月30日，行业资产规模再创新高，总资产达9.72万亿元，同比增长21.05%；净资产为2.39万亿元同比增长14.35%，共125家券商实现盈利。其中上市券商盈利表现更是优异，41家上市券商实现营业收3605亿元，同比增长27.41%，实现归母净利润982亿，同比增长28.65%。

　　行业杠杆率增长，ROE水平进一步提升，2018-2021年由3.56%提升至7.82%(年化数据)，光大证券认为，券商的ROE正从历史的高度波动逐步走向稳定，进入稳步上升通道。

　　总的来说券商行业业绩表现上佳，今年结构化行情下，券商板块估值偏低，下半年随着证监会公布的证券公司“白名单”、市场交投热情高涨、北交所相关消息等刺激下，券商板块估值逐渐修复。

　　02、各项业务表现情况如何？

　　从上市券商的各类业务情况来看，2020年经纪、投行、资管、信用和投资收入规模分别为1148亿、583亿、389亿、535亿、1455亿，占比分别为22%、11%、7%、10%、28%，投资业务占比最大。2021年上半年，经纪、投行、资管、信用和投资业务收入占比分别为20%、9%、8%、10%、28%，投资业务仍占比最大且稳定。

　　作为券商传统三大业务之一的经纪业务，今年业绩持续增长。中证协数据显示，上半年证券行业实现代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)580.40亿元，同比增长10.95%。但注意到，从上市券商的收入结构来看，上半年经纪业务不升反跌。

　　据中国证券业协会披露的数据，证券行业2020年上半年的平均佣金费率约为0.0295%。而自去年下半年以来，市场的活跃也使“佣金战”进一步升温。一些中小券商为抢市场，推出了不少降佣促销活动，万分之一的佣金费率也不鲜见。据业内人士估计，如今券商平均佣金费率在0.023%至0.025%之间，“以量补价”情况比较普遍。

　　从相应的业务表现来看，各项业务都有所增加，其中传统经纪业务收入逐渐见顶，投行业务稳健，财富管理方面增长较快。

　　03、未来哪一部分业务将成为重点？

　　就近年的情况来看，随着中国居民可投资本和高净值人群的增加以及国家“房住不炒”的政策落实，社会资金逐渐转向权益性投资，国内的资本市场越来越活跃，未来财富管理市场需求越来越大。具体从以下两个数据来看：

　　权益类基金规模快速增长，2019-2021上半年权益类基金规模从3.2万增加至7.7万亿元，年度复核增速达77%，一定程度上反映市场对金融产品需求的快速增加。同时机构投资者的投研实力大幅提升，2020年股票型基金产品利润达5050亿元、混合型基金产品利润达11143亿元，合计超1.6万亿元，未来将更能吸引居民和高净值人群的资金投入。

　　截至9月24日，A股连续第46个交易日成交量超过1万亿元，续刷最长历史记录。8月两市总成交额达29.27万亿元，日均成交额13303亿元，环比上升11%；1-8月两市日均成交额达10059亿元，同比上升15%；到7月为止新增投资者人数达1245万，同比增长19.5%，这在一定程度上反映居民投资A股的意向在继续增强。

　　但又由于券商行业内的不断压降佣金率争夺市占率、东方财富等互联网券商加入，佣金率持续走低，传统经纪业务盈利空间已经见顶，上市券商的发力方向已逐步发生转变。

　　如前文所说，当前上市券商正重点发展财富管理方向。据西部证券统计，以代销金融产品利润+公募基金贡献利润+资管业务利润代表财富管理主线%；按招商证券统计，上市券商旗下公募基金合计营收贡献296亿元，同比增长53%；净利润贡献87亿元，同比增长48%。此外，投资管理业务同比增长1.2%，达144.68亿元；资本中介业务随着沪深两融余额创新高的出现，同比增长11.9%，实现利息净收入308.54亿。

　　自2020年证监会放宽券商“一参一控”的限制以来，多家券商设立资管子公司，积极推进大集合产品公募化改造，公募基金业务收入成为了部分券商资管业务的主要收入来源。

　　随着“十四五”规划中提出全面实行股票发行注册制，投行业务储备愈发丰富，定价能力强的券商从中得以受益。

　　数据显示，7月1日至9月17日，共有券商57家券商作为主承销商参与A股上市企业的IPO、非公开增发以及配股，其中，41家券商作为主承销商参与企业IPO保荐，44家券商参与非公开增发，3家券商参与配股。上述券商合计保荐A股IPO项目130家，仅IPO承销保荐收入合计53.03亿元。

　　具体来看，作为主承销商，中信证券(600030)保荐A股IPO企业22家，中信建投证券(601066)、中金公司(601995)及民生证券分别以9单、8单、8单位列其后。

　　9月17日，北京证券交易所发布《北京证券交易所资者适当性管理办法(试行)》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者不设资金门槛。此前新三板精选层个人投资者门槛为100万，此次《北京证券交易所资者适当性管理办法(试行)》的投资者门槛相关规定较之前有较大幅度的降低，有利于提升北交所活力，政策超预期利好新三板业务领先的券商。

　　由于北交所上市企业将由新三板挂牌满一年企业输送，新三板项目储备丰富的券商将在北交所成立获得弯道超车机会。从持续督导业务看，申万宏源证券和开源证券项目储备最为丰富。从做市商业务来看，当前做市股票中开源证券和申万宏源证券做市股票最多。从评分看，开源证券、安信证券和申万宏源证券的执业质量具有优势。

　　万亿成交或将成为A股市场的新常态，但因佣金率的持续降低，券商的经纪业务收入增长预期并不高。未来应上市券商的财富管理相关业务发展，投行业务随着北交所和注册制的进一步落实也将获益。在当前时点，券商正逐渐摆脱经纪业务的局限，拥抱财富管理大时代，高质量发展的券商，未来可期。

　　【参考报告[1]西部证券-西部证券证券行业2021年中报综述：财富管理业务正重构券商商业模式；[2] 财信证券-财信证券证券行业月度报告：北交所设立加速推进，券商板块估值有望提升；[3] 中航证券-中航证券证券行业2021年中期策略报告：业务转型加速推进，板块估值仍待修复；[4]招商证券-招商证券券商21H半年报综述：财富管理大时代，券商高质量谋发展】