我们愿意将价值投资传播普及

　　我2009年开始认识股票，转眼间12年了。做过经纪人，分析师，总觉得自己的能力很好了。因为在这期间也做过一些漂亮的投资。2014年的生意宝从17块钱一直到85块钱获利了结。2020年的神火股份从4.2一直到9块多。

　　2021年我接触了私募基金，认识了梁滨先生，跟他多次沟通中，刷新了我的认知。后来就读了他写的这本越来越富。读后有了太多的感悟。我至今记得我认识的第一个做股票的客户。她是乌鲁木齐二道桥的一个个体户。凭借改革开放的好机会，夫妻俩起早贪黑有了第一个100万。2005年股票升温，一头扎进股市。到2011年的时候，只剩十几万。夫妻为了钱吵架也离婚了，孩子也没学习好。她的心里就崩溃了。她每天都来我驻点的银行看股票，这是她每天乐此不彼的事。那时，我就有个念头“好好研究股票，让投资的都能赚钱。”

　　我读过很多股票相关的书籍，研究过无数的K线年我每天都在调仓换股，追涨杀跌。结果大家应该都明白了。但这时我发现政策对股市的影响比较大。我就解读每天的产业新闻，早上开盘表现都很强劲，可是回落的也快，最终也没挣到啥钱。这时我对股市是多多少少绝望的，每天都在找各种理由搪塞我的客户。所以，我决定放弃了，就介入到实体。伴随形形的人或事，我突然发现影响我们的最重要的因素是心态。

　　这样我渐渐有了开头说的那些成功的投资案例。后来，在和梁滨先生的沟通中。他说:“我们掌握了好的方法，将这种方法普及，让更多的人获利。这是我们在金融活动中的价值。我们现在也好像找到了这种方法，那就是价值投资。”我回来后，反复琢磨这几句话，我认为是金玉良言。我是经管院的学生，我不懈努力，不是想获得多么不菲的财富，而是想实现自己活着的价值。

　　我现在加入思未来，成了一个私募人。我所看中的就是公司的理念。它的社会价值观是普及价值投资，；它的愿景是希望客户、员工和股东一起慢慢变富；企业的文化诚实，利他。这与我的价值观是不谋而合，我相信并坚信这也是大多数投资者所期望的。

　　那到底什么是价值投资了，在梁滨先生的书稿《越来越富》做了很好的诠释。全书二十几章，通过为什么要投资；投资我们所实现的方法；实战对方法检验的结果构成这本14万字洋洋洒洒的书稿。但全书自始至终又都贯穿了价值投资的理念。

　　为此，我查找了很多价值投资的专解。其中这个我是比较任何认可的。他说:”有效市场当中，价值投资是指中长期股票的价格最终回归其合理价值。在这种情况下，理性的投资策略为：当价格显著低于价值时购入，当价格显著高于价值时进行卖出，亦即“高抛低吸”，高和低都是指股价相对于其合理价值的溢价或者折价。但是，在现实生活当中，很多人将价值等同于历史平均价格，其投资思路为股价显著低于历史平均价格时买入，股价显著高于历史平均价格时进行卖出，并将这种投资思路等同于价值投资。值得注意的是，在稳态或者均衡市场当中，由于行业内部和行业之间保持着稳态关系，因此两种方法所获得的收益率相差无几。但是，当行业内部或者行业间的增速出现显著差别时，价值投资和历史均价投资的收益率会出现显著性差异，历史均价投资很可能落入价值陷阱当中，亦即投资者买入显著低于历史均价的资产但该资产的价格保持持平甚至下降，又或者投资者卖出显著高于历史均价的资产，但该资产的价格却持续上涨。通过上述价值投资和价值陷阱的定义不难看出，投资策略是根据股票价值还是股票历史均价，是区分价值投资和价值陷阱的重要分水岭。为何股票投资价值不能简单等同于历史均价呢？我们根据定价原理不难看出区别。一般而言，上市公司的价值，从根本上来说应等于其未来现金流根据一定折现率进行折现以后的现值。因此，股票价值的核心影响变量为未来现金流的绝对值和折现利率，这两个变量的动态变动情况会影响上市公司的现值和内在价值。”

　　在《越来越富》的书稿中，举了专门的案例。期中提到了东方财富。在2013年时，公司的主营业务是广告业务和天天基金的销售业务。每年净利润在1000万左右。但公司的主营有了巨大变化，在2014年的牛市中，天天基金的盈利持续爆发，公司当年的盈利达到18亿。同期有收购了同信证券，公司的主营业务由单一多元化。而在2016年，行业利润缩水三分之一的情况下，股价却大跌70%。这就我们在上边说的，价格严重偏离价值。这时我们果断建仓，时至今日我们收获满满。

　　这就是我们价值投资的核心。如果某只股票所处行业处于快速成长期，行业增速显著高于社会平均增速，且该行业符合国家转型要求，受到货币政策、产业政策的进一步呵护，上市公司所提供的商品或服务具备较高竞争力，处于高速成长过程中。这就意味着企业未来的现金流会逐年提升且增速较高，且政策呵护会进一步降低该企业的融资成本和折现利率。当这类股票价格出现显著调整且低于其折现价值时，就有可能在未来回归价值的过程中出现较好的涨幅。反之，如果某只股票所处行业处于成熟期或者衰退期，增速显著低于社会平均增速，甚至未来有可能进一步演绎成为夕阳行业，行业增速逐渐归零且有可能出现负增长。这就意味着企业未来的现金流可能保持低增速或者负增速，且其融资便利度和折现利率都相对较高。在这种情况下，由于其展望逐渐悲观，其价值本身就存在逐渐降低的趋势，虽然目前股价出现较大调整，但仍有可能高于其内在价值，价格再低也要警惕，避免进入价值陷阱。

　　所以，我们也常说，价值投资不是我们常说的，用0.5元买入价值1元的东西。也不是简单的长期持有消费类的优质公司的股票。他一定是合理的时机买入价格合理的优秀公司的股票。这一切都源于对上市公司本质的不断探究。

　　比如，2020年开始的热门赛道半导体，高端制造。从行业涨跌幅的分化来看，极端结构性行情的背后，其实是宏观经济周期、行业生命周期、产业政策周期共同影响的结果，总体符合中国经济结构性转型的特征。一方面，与清洁能源、半导体等高端制造业相关的龙头上市公司获得了较高涨幅，背后体现的是这些行业在中长期对于平均经济增长的高增速的预期，再叠加十四五规划和碳中和相关的政策护航，进一步提升了相关行业和龙头标的高增速的确定性，因此才会出现所谓的持续性上涨。另一方面，部分成熟行业年初至今出现了较大回落，背后体现的是未来行业增速的进一步下滑，或者前期涨幅过高后的估值回归。如果按照这一逻辑进行推演，近期的行业结构性行情演绎，不但没有削弱价值投资理念，反而是价值投资理念的进一步深化和成熟。

　　诚然，价值投资并不意味着增速高的行业和上市公司会持续性上涨，也不意味着增速低的行业和上市公司会无休止的跌。判断的核心依据仍为价值与价格的偏离度和匹配程度。过度脱离基本面的行情演绎也在市场热情不断催化的情况下逐渐萌生，有些细分行业和上市公司的短期估值水平已经出现部分失真和泡沫化迹象，业绩透支程度较大。相比而言，有些细分行业虽然展望增速会逐渐下降，但股价下降幅度显著超越了业绩下降增速，预期也会出现一定程度的估值回归行情。获利数十倍还不落袋为安，那就是智商有问题。这就是我们近期常说，市场风格转化，尽量规避前期大涨的热门。

　　在《越来越富》书稿的开篇也说了，宽门与窄门的哲学思想。其本质就是我上述所说的价值投资。为何窄门越走越宽，宽门越走越窄。其核心还是最朴素的经济学原理，当价格严重偏离价值，一定会回归价值。

　　书稿中也说道，恨到的投资方法。不断学习，永不放弃，必胜的信心。这些其实都是我们的投资心态。股市就是永不停息的公车，有上车下车，才有不断的价格波动。而这一切都源于对上市公司的认知。我总能听到有人抱怨，这只股票曾经我买过就是没有好好持有。其实，还是你对它的认知不够。所以，我们好的心态源于不断的学习。

　　我也跟朋友聊过这本书。他们说：“道理我都懂，但实际操作与理论相差甚远”。但有一点我们可以共鸣，它可以刷新我们的认知。在这个过程中，潜移默化的感触价值投资。就像书的扉页写的，人类有两把利器，一个思想，一个利剑。但最终思想战胜了利剑。所以，价值投资作为一种投资理论，千人千解。要想获利还要不断修行。

　　经历了太多市场的洗礼，也见证了太多的悲情股市。我们愿意将价值投资传播普及。正像我们企业愿景一样，大家一起慢慢变富。也如书稿所述，越来越富。