滚动分红率持续提升

　　近期A股成交量显著放大，截至9月10日A股已经连续38个交易日破万亿元，日平均成交额达到1.35万亿。7月以来仅3日成交额未破万亿元。从历史上看，成交量的持续放大往往伴随着指数整体中枢的上移，不过本轮A股成交量放大后市场整体并未显著上行，7月至今万得全A指数累计涨幅仅3.67%，而期间市场振幅达到11.35%。我们认为出现这一情况的背景是在7月下旬市场巨震后，场外低风偏资金逐步进场，推动前期估值相对偏低，且存在较票息保护的低估值、高分红股票不断走强，进而形成了市场风格的持续切换。

　　我们认为虽然增量资金有所增加，但巨额成交下指数未明显上行的原因主要是：成交量上升过程中，不同资金进场顺序不同，推动了市场风格切换加速。

　　从市场整体层面看，7月公募偏股型基金发行加速，推动热门赛道股走向阶段性过热，随后8月场外新增个人投资者成为推动成交量上行的主力，使得具有较高票息保护的高分红板块快速走强。9月以来，随着外资流入的加速，部分前期调整较为充分的绩优股有望逐步迎来新的投资机会。

　　而从微观层面来看，8月以来市场热度较高个股的微观特征也开始出现明显变化，市场成交热度较高的个股估值中枢不断下移，滚动分红率持续提升，低价股占比上升，资金对于分析师未覆盖个股的度也不断提升。种种迹象也表面，市场流动性的边际贡献力量正在悄然发生变化。