扣非净利润 亿元

　　le_Summary] 事件：公司发布 2021年中报：21H1公司实现营收 76.86亿元，同比+61.43%，归母净利润 6.66亿元，同比+43.43%，扣非净利润 6.13亿元，同比+58.32%；Q2单季公司营收 38.74亿元，同比+44.68%，归母净利润 3.38亿元，同比+44.34%，扣非净利润 3.18亿元，同比+49.20%。 点评： 传统核心：伴随产品优化及渠道赋能，未来有望持续稳健增长。 鉴于去年疫情影响下的低基数，21H1公司传统核心业务营收 46.12亿元，同比+45%。21H1线%。公司对传统核心业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，终端市占率有望持续提升。 科力普：营收增长亮眼，未来持续放量、盈利改善可期。21H1科力普实现营收 31.28亿元，同比+95.51%，Q2单季营收 16.62亿元，同比+59.90%。21H1科力普毛利率 9.35%，同比下滑 3.59pct，净利率2.30%，同比下滑 0.21pct。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 零售大店：产品优化叠加快速展店，九木延续高增长。21H1零售大店营收 4.86亿元，同比+106.77%，其中九木营收 4.42亿元，同比+125.95%，生活馆营收 0.44亿元，同比+10.99%。截止 21H1零售大店合计 463家，相较 20年底增加 22家，Q2开店 21家，其中九木门店403家（直营 276+加盟 127家），21H1九木开店 42家，Q2开店 29家；截止 21H1生活馆 60家，相较 20年底减少 20家，Q2关店 8家。 科力普收入占比提升，公司毛利率承压：伴随科力普收入快速增长，低毛利率的办公直销业务收入占比提升，公司盈利能力同比有所下滑。21H1公司毛利率 24.01%，同比-3.06pct，净利率 8.64%，同比-0.79pct，期间费用率同比-3.08pct 至 13.96%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.09、-0.65、-0.45、+0.11pct。Q2单季公司毛利率 23.41%，同比-3.00pct，净利率 8.62%，同比-0.09pct。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.68和 2.07元， 对应21-22年 PE 分别为 43X/35X，考虑到公司未来传统业务稳健且较快速度的增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。