国内企业主要以生产氯氢硅用于硅烷偶联剂为主

　　类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-08-25

　　近期，国内工业硅 、三氯氢硅、有机硅中间体及下游产品价格大幅上涨。

　　1）金属硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气。近期金属硅价格上涨明显，黄埔港金属硅421 价格约20200 元/吨，环比上涨约1500 元/吨，同比上涨8000 元/吨。2020 年我国金属硅产能482 万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为170 万吨、115 万吨、63 万吨，分别占国内总产能35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能72.2%。生产1 吨金属硅需要12000-15000 度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9 月丰水期是生产旺季。

　　近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳供给不足导致开工率受限。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，而21Q4-22Q2 下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期到来之前金属硅有望维持高景气。

　　2）有机硅淡季不淡价格接近历史新高，受益于海外、国内需求高增。近期，国内DMC 供应紧张局面加剧，本周国内有机硅中间体DMC 价格上涨至33000-33300 元/吨，部分价格甚至上涨至36000 元/吨，环比上涨5%，同比上涨95%，根据卓创资讯测算目前DMC 行业毛利约13000 元/吨。一方面受到原材料金属硅涨价推动，另一方面终端需求良好，2021年上半年国内DMC 出口16.1 万吨，同比增长38.1%，预计全年出口有望超过30 万吨。随着成本向下转移及待跌愿望不断扑空，下游对高价原料接受度提升。107 胶价格上涨2000 元至35000 元/吨，D4 价格上涨至33500 元/吨，生胶价格上涨2000 元至35000 元/吨。

　　3）光伏多晶硅需求快速增长，拉动三氯氢硅进入上行周期。今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到6000 元/吨大幅上涨至目前市场价格约15000-17000 元/吨，目前厂家税前毛利可达约10000 元/吨。2020 年底，我国三氯氢硅有效产能共56.6 万吨，约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，2021 年1-7 月产量20.5 万吨（剔除自用）。但从结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有16.5 万吨，在建产能只有约3.5 万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。我们按照2020-2022年光伏125GW、170GW、230GW 装机量，1:1.2 容配比计算，对应多晶硅需求在45 万吨、61 万吨、83 万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23 万吨、31 万吨、42 万吨，复合年化增速40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7 万吨，行业有望持续维持高景气度。

　　投资建议：我们建议具备50 万吨/年单体产能的新安股份、6.5 万吨/年三氯氢硅产能的三孚股份、36 万吨/年单体产能的兴发集团、30 万吨/年单体产能的东岳硅材、20 万吨/年单体产能的三友化工等。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。