有色金属：铅锭去库带动反弹，淡季背景难言乐

　　国内原生铅企业开工率恢复至约56％的水平。

　　国内铅锭社会库存10.98万吨，周度大幅去库10800吨。海外市场LME铅库存约为3.87万吨，已降至近十几年低位水平；上期所铅仓单库存约8.53万吨，近期延续小幅去库状态。因此，海外市场在低库存支撑下，相对国内表现较强，国内由于铅锭转为去库，也支撑近期铅价开启了企稳回升的走势。

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　　铅精矿加工费维持低位

　　2022年一季度加工费整体处于低位水平。 当前国内北方矿山处于季节性生产淡季，叠加环保疫情等阻碍，铅矿供应略显偏紧； 海外矿端供应持续改善，进口矿加工费较去年低位已出现了较明显回升。

　　2022年3月，国内铅精矿加工费略有企稳回升，进口 TC 报价多在80-90美元/干吨。国产 50％ 品位铅精矿主流到厂成交价格在1000-1300元/金属吨。铅矿端偏紧背景下，加工费整体依然维持偏低水平。

　　铅供需平衡方面。2021年全年铅过剩12.8万吨，供应增量主要2022年一季度，国内再生铅产量释放不足。据统计，1月全国再生铅产量34.65万吨，环比下降6.28％。1-2月份，春节假期叠加天气寒冷，北方地区多数炼厂出现减停产，南方地区再生铅企业于假期期间集中检修。3月中旬，国内原料出现偏紧，叠加多地疫情突然加剧，部分生产和运输受到一定阻碍，甚至出现与原生铅价格倒挂现象。

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　　淡季背景之下，价格或再承压

　　2022年一季度，我国铅主要的下游蓄电池消费整体不及预期。 2月份春节假期期间国内铅酸蓄电池企业开工率下滑较去年同期较大，节后恢复速度相对较慢，电池厂铅锭采购需求动能明显不足。 因此，铅锭在节后出现了一定程度垒库，受益于海外市场汽车蓄电池及储能电池出口订单的拉动，垒库幅度相对不高。

　　3月末开始，下游铅酸蓄电池消费需求逐步转入淡季阶段。预计蓄电池终端消费进一步走弱，尤其电动自行车蓄电池企业板块，受到国内此次疫情影响会相对明显。电池企业成品库存压力上升，对原材料采购计划或下降。同时，由于华东地区疫情加剧下，江苏个别蓄电池企业出现停产。据SMM调研显示，国内五省铅蓄电池企业综合开工率已下滑至71.97％，铅下游消费进一步受到影响。

　　小结与展望：

　　展望后市，2022年二季度是铅下游消费传统淡季。原生铅产量预计保持稳定，再生铅产量在适应政策后或逐步修复，海外市场需求预计也会出现回落。因此，整体上近期铅价在国内去库下带动反弹，但淡季背景下铅锭库存的再度累积，或仍然会继续施压铅价。

　　风险提示：

　　1、海外能源危机严重干扰生产端；

　　2、再生铅产能受到环保疫情等因素干扰。