期债将逐步进入下跌通道

　　全国整车货运流量指数月均值录得102.9，环比5月均值回升7.8％。但目前整车货运流量指数仍低于3月表现，预计7月供应商配送指数将继续复苏。同时，反映生产与内需的生产指数与新订单指数均已回到荣枯线％，表明经济基本面整体开始进入扩张区间。但是反映外需的新出口订单指数仅录得49.5％，低于荣枯线水平，表明出口开始面临一定的压力，这一点市场已有预期，需关注出口后续增速可能回落的速度。此外，6月服务业PMI指数升至54.3％，表明服务业整体在疫情影响消退之后开始进入复苏过程，这对后期消费表现将起到一定提振作用。

　　市场目前关注的点依然在于宽信用的政策效果会达到何种程度。5月金融数据总量表现虽好，但是结构仍有改善空间，除人民币贷款与政府债券外的分项均表现出同比少增，社会融资途径单一。在人民币贷款中，短期贷款占人民币贷款的比重自2013年12月来首次超过60％，住户部门加杠杆意愿低迷。与此同时，企业单位短期贷款规模创近年同期最高。另外，社融与M2同比增速继续倒挂，M2—M1剪刀差同步扩大。整体来看，经济基本面开始进入修复期，对债券市场形成一定压制，但是压制力度如何则仍需视后期宽信用政策效果进行跟踪。

　　资金面在跨月之后再度步入相对宽松阶段。虽然近两个交易日央行公开市场仅少量续作7天期逆回购，共回笼资金2040亿元，但我们认为这是其在前期为应对跨月资金面大幅波动超量续作之后的正常操作，其对资金面保持中性偏宽松的态度并未改变，因此资金面对于国债期货依然会有支撑，但是如果小幅收紧则可能短期对债市形成影响。

　　海外市场上，目前开始出现对美国连续收紧货币政策之后经济衰退预期的交易，但是美联储主席鲍威尔在参加欧洲央行论坛上发表讲话指出，美国经济面临的最大风险是持续通胀，而不是加息使经济放缓。我们认为，美联储加息预期可能难以进一步回落，美联储收紧货币政策的进程依然会对国内的货币政策形成制约，进而对国债期货形成压制。

　　综上，国内经济基本面已步入修复通道，但是修复力度及速度仍待时间验证，资金面在边际上对债市的支撑较弱，预计国债期货将逐步进入下跌通道。