央行30亿投放的双重意味

　　央行逆回购投放明显缩量，连续两天执行30亿/天的投放，净回笼资金超2000亿元，引发市场关注。

　　央行逆回购同比增加近千亿）。6月末，易纲行长在接受中国国际电视台专访时明确表示，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，可见宽松的取向并未发生变化。

　　升至6.4万亿的历史高位，市场加杠杆倾向凸显。出于维护流动性平稳跨季的考虑，央行季末仍在增加逆回购投放，直到7月2日才开始缩减。这说明央行已关注到流动性过度充裕下市场加杠杆的倾向，并通过缩减每日逆投放规模向市场释放“控杠杆”的信号。

　　值得注意的是，2021年央行缩减逆回购投放的当天，DR007较前一天大幅上升超20BP，并于3天后快速上行至政策利率之上。相比之下，4日DR007较前一天下降10BP，5日仍保持在1.57％的低位。可见，尽管央行缩减了逆回购规模，但在经济复苏刚起步的背景下，维护市场流动性合理充裕的倾向没有发生根本性转变。

　　进入疫后复苏期，宽松政策是否退出与流动性是否退潮牵动着市场的神经，4日短端国债收益率迅速上行，即说明市场开始交易货币政策回归中性的预期。

　　此次央行30亿的逆回购投放应从货币政策与流动性调控两方面看待。我们认为，在“稳企业-保就业”成为首要目标的定位下，宽松的货币政策不会仓促退场。尽管近期猪价攀升推动通胀预期走高，但在发改委保供稳价与需求淡季的背景下，央行三季度“稳物价”的压力并不明显，通胀暂不成为主要矛盾。

　　随着央行上缴利润的告一段落，下半年基础货币投放将边际回落，叠加经济复苏“宽信用”作用的显现，银行间流动性过度充裕的情形终将改变，资金利率将向政策利率靠拢，实现“市场利率围绕政策利率波动”是央行流动性调控的目标。

　　上述变化反映在资产价格上面，短端国债收益率的迅速上行推动了债市的“熊平”走势，资产配置的主要机遇仍偏向权益。随着流动性行情的边际收敛，择股逻辑将重回企业盈利上来。