兴业期货：多重利空叠加致近期棉价大跌，但盈

　　2021年度全国棉花销售量8.6万吨，环比减幅达45％；累计销售皮棉356.3万吨，较过去四年均值减少154万吨，累计销售进度为62.9％，同比下降36.0个百分点。现货实际流动性减少，大量货源仍在轧花厂环节，供应端压力仍待释放。需求方面，随着棉价暴跌，纺织企业采购更趋谨慎，市场成交极为清淡。虽然棉价大跌后，纺企纺纱理论利润有所好转，但由于很多纺企原料库存成本仍在21000-22000元/吨之间甚至更高，短期难以摊平原料成本，随着纱价的下调，亏损程度反而在扩大。目前纺织行业处于淡季，企业经营压力持续上升；纱厂成品库存高企，为减少库存压力，部分纺企出现降开机或停产现象，对棉价也存在利空驱动。总体而言，新疆棉花生产企业销售压力大增，供应端压力仍待释放；国内需求持续疲弱，下游持续累库之下经营压力上升，中短期持续造成郑棉利空影响。

　　美国总统拜登签署通过的《防止强迫维吾尔人劳动法》正式生效，该法案对来自中国新疆地区的商品实施进口禁令，这种“一刀切”政策给我国棉花产业链带来较大冲击。根据棉花信息网对海关总署数据的测算，2021年我国对美国共出口棉纱0.2万吨，棉制面料1.98万吨，棉制产成品15.93万吨，棉制服装62.45万吨。依据产业不同环节对原料的耗损度，对美出口总用棉量约为114.5万吨。此外对我国纺织企业用棉

　　当前郑棉价格或已超卖，不宜过度追空

　　2022年6月24日郑棉2209期货单日跌幅6.94％，从5月价格高点22035元/吨已下跌23％，近一年价格历史分位处于11.9％的低位。近一周市场悲观氛围加重，棉花价格跌速过快，市场或已处于超卖格局；棉价下跌后市场基本面也出现较多风险：

　　1.天气因素仍持续影响新年度棉花产量预期

　　从美国整体旱情分布情况来看，截至6月14日全美极度和异常干旱区域面积占比在19.6％，环比上周持平，仍处于记录偏高位置。其中主产棉区得州极度和异常干旱区域面积占比增至42.5％，较前一周增加2.4％，旱情再度恶化。从土壤含水情况来看，主产棉区得州表层土壤缺水区域面积占比88％，环比上周扩大9％，同比显著扩大57％；底层土壤缺水区域面积占比88％，环比上周扩大7％，同比显著扩大56％，得州缺水区域面积占比再度扩大，持续处于近年高位，土壤墒情再度恶化。目前北半球棉花仍处于种植期，天气因素对新年度棉花供应影响仍然较大，如果遇到极端天气，或美国旱情持续，都将从供应端对棉价予以支撑。

　　2.净收储周期下，国储调控手段可能发力

　　从周期视角看，国储棉已经进入净收储周期。2014-2021年中储棉净抛储达到1172万吨，已经超过上一周期的净收储量。为了保证对国内棉花市场的调控力度，中长期内，预计收储数量将远大于抛储数量。目前在全球纺织服装消费见顶回落的行业周期下，国内棉纺产业链遭遇疆棉禁令的打击，国储调控手段可能在中短期发力，支撑产业链。

　　总体而言，在宏观层面发生巨大变化的情况下，上半年支撑棉价的成本因素已无法抵挡利空的集中爆发，使郑棉承压破位下跌。因宏观转差、需求偏弱，三季度棉价预计维持偏弱走势。但本周郑棉盘面快速大幅下行后，继续下跌的空间不大；且国储棉调控的概率正在加大，棉价也存在超跌反弹可能，操作上建议不宜过度追空。