广发策略：战略看多小盘成长股，如何优选？

　　“否极泰来”方法论的13大指标中有10大指标指向小盘价值已经处于赔率极为吸引的位置，我们判断：小盘价值股的赔率在2022年4月26日已经具备明显的底部特征。

　　央行在就4月金融统计数据答问上“宏观杠杆率会有所上升”的罕见表述意味着未来信用扩张将加快。

　　中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席“推动数字经济持续健康发展”专题协商会并指出，全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征。要努力适应数字经济带来的全方位变革，

　　股权风险溢价3年滚动分位数已超98％，见底特征明显。

　　日均成交额较六个月前、三个月前、一个月前分别下降7.0％、7.4％、3.6％，处于成交额区间底部。

　　PE分位数与PB分位数：均符合底部特征。本轮小盘成长大底与2012年12月市场大底类似，PE分位数与PB分位数均小于5％，处于历史极低位置。2022年4月26日小盘成长指数PE仅为6.6倍，3年滚动PE分位数仅为2.5％，PB仅为0.76倍，3年滚动PB分位数仅为1.3％，均处于极低位置。

　　高股息率股比率与破净股比率：均符合底部特征。

　　2022年4月26日股息率大于5％的股票数量为171只，占比3.6％，四次熊市底部时期为61-210只股票，占比在1％到2.4％之间；破净股数量为562只，占比11.8％，四次熊市底部时期为20-33只，占比在2％到6％之间。当前高股息率股票比率与破净股比率显著高于历史熊市底部区间，满足底部特征。

　　美债实际利率仍处于上行通道，但对小盘成长股压制有限

　　我们维持美债利率仍处于上行通道的判断，且实际利率上行的空间更大，因此A股“不卑不亢”，结构上需要关注受美联储紧缩压制较小的品种，而小盘成长股正是其中之一。

　　我们在上文提到，价值股和小盘成长的相对收益与美债实际利率呈正相关关系，绝对收益与美债实际利率程负相关关系。

　　当前，部分投资者认为美债利率已经见顶，但我们维持美债利率仍处于上行通道的判断，且实际利率上行的空间更大。我们自21年12月5日年度策略后持续强调“美联储坚决紧”是22年两大核心预期差之一，而之后美联储的操作持续超出市场预期，但即便如此自去年12月以来每个月都有投资者认为美债已经见顶。而当前又有部分投资者判断美债利率已经见顶：我们在3.20春季策略中强调，加息周期中经济和通胀的下行不必然带来美债利率的回落，在货币政策剧烈变化的阶段，利率走势经常出现与经济环境变化的阶段性背离。我们在5.5美联储议息会议点评中强调，22年5-9月是美联储货币政策实质紧缩最剧烈的阶段，美债利率仍处于上行通道，当前是短期缓和的窗口。综合经济、通胀、政策环境来看，当前更强劲的就业市场和薪资增速支撑内需、更高的通胀水平、更剧烈的货币政策收紧都将促使本轮美债利率上行至高于2018年峰值水平，未来实际利率上行的压力更大。

　　决定要素改善，建议积极优选小盘成长股

　　我们优选出当前具备较强投资性价比的前10小盘成长细分行业：自动化设备、医械、专业设备、小金属、工业金属、电网设备、特钢、电子化学品、生物制品、风电设备。

　　注：中的“小盘成长细分行业”定义如下——

　　需同时满足以下条件：基于申万二级行业分类；二级行业个股总市值均值小于250亿；总市值大于500亿以上个股数量占比小于15％；成长因子Z排名全二级行业前70名。其中Z=过去三年收入增速均值排名+过去三年归母净利润同比增速均值排名+21年年报ROE排名。

　　胜率视角看小盘成长股投资机会。3视角4维度判断申万二级行业中小盘成长风格行业的胜率情况。为了更好地从胜率视角寻找小盘成长行业的投资机会，我们从市场对行业未来景气预期改善幅度、景气预期改善幅度的边际动态变化、政策支持力度3个视角出发对胜率进行分析。具体指标上，我们选取了预测增速绝对值、预测增速边际变化、预测增速边际变化、政策边际变化4个指标维度对小盘成长行业逐一进行定量和定性分析，以此来测算各行业的胜率情况。

　　3视角5指标判断申万二级行业中小盘成长行业的赔率情况。我们从市场拥挤度、估值、基金持仓3个视角出发对细分行业的赔率进行分析。具体指标上，我们通过换手率历史分位数、换手率/A股换手率历史分位数2个指标表征市场拥挤度；以PE和PB的历史分位数2个指标表征市场估值；以基金持仓占比历史分位数表征基金持仓。

　　基于上文的“胜率-赔率”分析框架，我们建立小盘成长行业的“胜率-赔率”6维度打分模型——“赔率-胜率”分析框架下，每个分析视角等权打分，最后加总分数对当前小盘成长行业进行“性价比”打分排名。如上文，我们通过3个视角分析各行业的“赔率”，3个视角分析各行业的“胜率”。我们通过对每个视角下的指标进行打分，根据指标数据，每个小盘成长行业在每个视角的得分可为0、0.5或者1分。最后将所有项目得分加总，获得总得分，得分越高的行业在当下的投资性价比更高。具体打分结果如下表，具体细分档次来说，当前具备一定投资性价比的小盘成长行业有——

　　第一档：5分。在这一档位上的小盘成长行业仅有自动化设备

　　第二档：4.5分。在这一档位上的小盘成长行业仅有医疗器械

　　专业设备、小金属、工业金属、电网设备；

　　小盘成长股的四条线《小盘成长股的四条线条科技成长赛道的投资主线——

　　线索一：美债利率阶段性下行受益。若美债实际利率延续边际回落趋势，医药生物/新基建/新材料领域或最为受益，从历史上看其对于利率回落最为敏感；美债利率若重回3月中旬以来上行趋势，新基建/高端制造/养老领域或受损最小。从历史上其对于美债利率上行的敏感性最低。

　　线索二：复工复产疫后供需结构修复。

　　复工复产呈现三条修复方向：政策驱动先行：复工复产“白名单”保障部分重点产业先行复工：半导体/医药/新能源汽车；供需梗阻缓解：复产复工之下，上海经营占比高的产业受益更为直接：半导体、医药、新能源汽车、新能源；出口梗阻缓解：出口占比高的产业有望受益：半导体、新能源汽车、消费电子及零部件等。

　　线索三：新能源消费链“稳增长”加码/关税到期潜在受益。

　　平台经济迎来“困境反转”，互联网传媒释放正面预期；纾困政策有望精准发力，金属新材料、航空航天等高库存凸显供需矛盾；“十四五”产业规划陆续出炉，能源安全、生物经济路径愈加清晰；301关税即将到期，若关税取消，将加速光伏组件出海渗透。

　　线索四：新兴产业链上游材料价格阶段性回落受益。

　　疫情控制反复，国内疫情管控政策变化过快，造成国内“政策底”反复，国内投资者风险偏好下行，外资流出；全球通胀压力提升，美联储超预期收紧，导致美债利率超预期上行，人民币汇率过快贬值，新兴市场金融条件快速恶化，风险偏好大幅下行；