高景气的智能制造望维持强势

　　核心结论：今年宏观背景类似2010年，上半年政策紧基本面数据弱于预期，下半年政策松，基本面数据望好于预期。今年行情节奏也类似2010年，先抑后扬，上半场结构性机会，下半场市场望回暖，机会扩散。高景气的智能制造望维持强势，中下游传统制造业也有望将修复。

　　海通策略：我们在前期报告《今年是弱版07年、强版10年——大类资产历史对比-20210326》、《过热期继续——借鉴09-11年看当前投资时钟-20210618》中分析过，今年和2010年全年在宏观背景上十分接近。实际如果进一步将2010年拆分成上下半年，可以发现今年上半年无论是宏观背景还是市场特征都与2010年上半年类似。展望今年下半年，我们认为类似2010年，下半场会更精彩。

　　1、宏观背景类似2010年：先紧后松

　　今年全年投资时钟的定位：过热期。我们在前期多篇报告中分析过，今年所处的投资时钟其实跟2010年很相近。新冠疫情冲击下本轮经济运行轨迹和09-11年类似，同样是先后经历了“危机→放水→复苏→通胀”的过程，且中国的复苏同样领先全球。09-11年时全球各经济体危机后的复苏强劲，致使通胀快速上行，我国经济在09年(T年)复苏后于2010年(T+1)进入过热阶段，在2011年(T+2)才轮动到滞胀期，而本次全球复苏的进程比09-11年时更慢，因此通胀预计将来得更缓。今年上半年表观增速体现出来的滞胀期只是一种受到低基数因素扰动的表象，在剔除基数效应后，去年我国经济处于与09年类似的复苏期(T年)，而今年是T+1年，仍处于投资时钟的过热阶段，滞胀期或许要等到明年，即T+2年。