8月资金面难收敛，流动性仍将较为宽松

　　   8月专项债基本已发行完毕，而国债到期量创年内新高，政府债发行对流动性的收拢效应较弱。同时，在国常会要求专项债在8月底前基本使用到位的背景下，8月政府性基金面临较大的支出压力，预计财政收支方面将释放万亿规模资金流入银行间市场，8月银行间流动性不易出现自然收敛，而货币政策稳中偏松基调未改，资金面供给充裕，预计8月银行间流动性将较为充裕，资金利率将保持低位。

　　   货币政策方面，我们维持此前观点，即“下半年货币政策将保持稳中偏松，债市面临货币信用双宽局面”。7.28政治局会议对下半年货币政策稳中偏松的必要性与可行性均有印证。必要性方面，“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，下半年中国经济小复苏，房地产及消费依然承压，从必要性上看，货币政策仍需稳中偏松呵护实体。可行性方面，“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，下半年美国经济基本面边际转弱，而中国基本面预期较二季度边际转强，同时在美国经济表现放缓的背景下，美国货币政策持续超预期加息动能减弱，故从基本面与政策面角度来看，人民币汇率具有支撑，而货币政策存在“以我为主”的可行性。货币政策锚一在增长，二在通胀，下半年增长需要稳中偏松的货币环境，而通胀对货币政策不成掣肘（下半年核心通胀仍将保持低位），综合来看下半年货币政策不易转向。

　　   但也需注意两点，其一，预计8月政府存款账户或将向银行间市场释放万亿规模资金，故流动性将非常充裕，央行公开市场操作或将有所缩量，但这并不意味着货币政策转向。其二，下半年货币政策转向的主要风险点在于金融监管，即防止“松资金面与弱基本面”背景下的资金空转和过度加杠杆行为，后续需持续关注相关风险。8月主导银行间流动性的核心因素仍为财政存款变化，由于8月国债到期量创年内新高，且当前处在基建拉动经济增长的重要窗口期，财政净支出规模将对流动性形成明显支撑。此外，8月现金漏损和银行缴准对流动性呈现少许收拢作用。

　　   整体上，8月财政发力对超储形成支撑，预计除去公开市场操作，8月银行间流动性将增加8318亿元。具体来看，五因素中，财政存款预计释放10363亿元，公开市场操作将抽取6160亿元，M0、库存现金方面将向银行间市场抽取约425亿元，银行缴准方面或将抽取1620亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性影响不大。