中信证券：运营商龙头当前估值仍处历史底部区

　　工信部与三大运营商公布5月数据：三大运营商1-5月电信业务收入同比+8.5％，5月单月+7.4％。1-5月，移动数据流量业务、互联网宽带业务、新兴业务分别拉动电信业务收入增长0.4pct、1.4pcts、5.3pcts。4-5月疫情对运营商移动和产业互联网业务增速带来负面影响，我们预期6月相关收入将环比显著改善，二季报预期整体稳健。运营商龙头当前的估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期二季报和全年经营情况向好。

　　▍电信业务收入增长稳健，新兴业务仍是拉动电信业务收入增长的核心动能。

　　近年来，伴随运营商相关政策持续向好、行业格局改善、5G快速发展，我国电信业务收入增长持续提速，2019/2020/2021年分别同比增长0.8％/3.6％/8.0％。2022年1-5月，三大运营商电信业务收入6650亿元，同比+8.5％。其中，移动数据流量业务、互联网宽带业务、新兴业务分别为2739亿、1001亿、1283亿元，分别同比+1.0％、+9.4％、34.3％，分别拉动电信业务收入增长0.4pct、1.4pcts、5.3pcts，新兴业务仍是拉动运营商收入增长的核心动能。1-5月，运营商云计算和大数据收入同比增速分别达131.8％和55.7％，数据中心业务收入同比增长19％，物联网业务收入同比增长27.4％。

　　▍疫情致使移动及新兴业务短期承压，宽带业务延续高质量发展。

　　2022年一季度，电信业务收入同比+9.3％，三大运营商业绩取得强劲增长。受疫情影响，4、5月运营商电信业务收入分别同比+7.6％、+7.4％，增速较一季度有所放缓。具体来看，疫情对电信业务的影响主要集中在移动业务和产业互联网业务，运营商宽带业务仍延续高质量发展。

　　1）移动业务：短期承压。由于疫情使得用户居家增多，且部分依赖线下营业厅办理的业务在疫情期间有所中断，因此运营商移动业务短期承压。2022年3-5月，移动数据流量业务增速分别为2.1％、0.2％、-0.2％。从移动用户增长来看，5月单月移动用户净增140万户，虽然仍低于2021年400万户的月均增长，但相比4月净增7 万户已开始改善。

　　2）新兴业务：小幅影响，仍维持高增速。考虑到部分产业互联网业务依赖于现场的施工，疫情期间运营商新兴业务增速略有放缓。2022年1-3月，新兴业务收入同比+36.3％；2022年5月，新兴业务收入同比+32.6％。

　　3）宽带业务：延续高质量发展。考虑到居家办公需求、千兆宽带网络建设快速推进、乡村地区宽带建设在4-5月的疫情中影响有限，运营商宽带业务收入延续高质量增长。2022年3-5月，运营商互联网宽带业务收入同比增长9.1％、12.2％、8.6％，发展态势良好。从用户数来看，截止5月末，三大运营商宽带用户数达5.59亿户，比上年末净增2289万户。其中，千兆宽带用户数达5591万户，渗透率达10％，较去年同期提升7.6pcts。

　　▍运营商二季度收入前瞻：看好6月收入环比显著提升，预计二季报表现稳健。

　　工信部口径电信业务收入与三大运营商服务收入之间高度相关，收入增速拟合度高。考虑到2022年6月疫情得到控制，运营商移动业务、新兴业务有望显著改善，宽带业务有望维持快速增长，整体收入有望实现环比大幅增长。因此，即使在2021年6月较高的收入基数下，预期运营商2022年6月收入同比仍将保持增长，运营商龙头二季报预期将表现稳健。

　　运营商用户数增长不及预期；运营商5G用户渗透率不及预期；电信业务收入增长不及预期；移动互联网流量增长不及预期；5G建设与其他通信基础设施建设不及预期。

　　三大运营商2022年1-5月电信业务收入同比+8.5％，5月单月+7.4％。1-5月，移动数据流量业务、互联网宽带业务、新兴业务分别拉动电信业务收入增长0.4pcts、1.4pcts、5.3pcts。4-5月疫情对运营商移动和产业互联网业务增速带来负面影响，我们预期6月相关收入将环比显著改善，二季报预期整体稳健。运营商龙头当前的估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期二季报和全年经营情况向好。