6月转债行业图谱：疫后景气修复，三条主线

　　从5月截面情况来看，行业景气仍然呈现“上中游强，下游偏弱，制造偏强，消费偏弱”的特征。从月度环比变动来看，多数行业出现疫后景气修复，三类行业走强更为明显：包括光伏、电网设备在内的新能源行业，景气度高位持续上行；疫后景气度触底回升，走出V型修复的行业，典型包括受益于刺激政策的汽车零部件，以及价差有所修复的炼化；景气度受益于CPI通胀回升的生猪、食品。

　　结合正股估值，经过6月市场的进一步上涨，目前各行业“景气-估值”象限分布如下：光伏、煤炭、磷化工、农药等仍处高景气中高估值区域；半导体&；PCB由于景气下行、电网设备由于估值上行，均脱离中高景气低估值的“性价比”区域，处于“性价比”区域的行业已经较少；银行、水泥、造纸、消费电子等仍处于低估值低景气的“深度价值”区域；而除生猪、航空以外，玻璃、风电、家居等行业由于近期估值上行，同时景气度并无好转，开始贴近偏向“预期交易”的“困境反转”区间。

　　转债估值方面，目前多数行业转股溢价率水平处于较高历史分位数区间，性价比相对占优的行业包括：煤炭、铅锌、生猪、铜加工、造纸、锂电、服装、零售、银行、券商、建筑等。

　　结合行业景气、行业估值与转债估值三维度，我们建议关注三条线）疫后景气底部快速修复：包括汽车零部件、生猪、食品；景气高位维持：包括光伏、电网、煤炭、磷化工、农药；高性价比：包括受益于稳增长且估值性价比较高的银行、券商、建筑。