中信证券：汇量科技业绩将重归强劲增长，予以

　　中信证券发布汇量科技。

　　汇量科技2019-2021年分别取得营收5.0/5.2/7.6亿美元，实现经调整净利润4095/898/-395万美元。公司Mintegral2020Q3受到西方竞争对手舆论攻击影响，导致对收入及利润增长的扰动，公司2021下半年流水及毛利率已恢复并超过受攻击前水平。中信证券认为，经历过2020Q3特殊事件攻击后，公司进一步加强算法、数据隐私保护等领域投入，技术能力更为扎实，业务更具韧性，随着流量端和客户的恢复和拓展，在品类拓宽和国内出海浪潮的驱动下，预计公司业绩将重归强劲增长。

　　“程序化广告是大势所趋，后IDFA时代第三方平台受益显现。”对于汇量科技所属的行业，中信证券分析称，根据eMarketer数据，2021年全球程序化广告支出约1550亿美元，在全球数字广告的渗透率达81％，eMarketer预计2025年提升至85％，程序化广告平凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。投放平台格局受IDFA影响，第三方平台受益明显。随着IOS14.5的推出，截至2021年底，iOS中已有约48％的设备没有办法追踪IDFA，过往依赖于用户长期画像数据的大媒体平台受影响较为明显，而Mintegral等基于用户上下文信息推荐的平台受益明显。根据AppsFlyer数据，2021年下半年iOS端游戏IAP指数榜单中，以GoogleAds、MetaAds为代表的大媒体平台效果排名出现了不同程度的下滑，而Mintegral等第三方平台排名上升明显。

　　近年全球程序化广告支出

　　对于汇量科技核心业务Mintegral，中信证券认为，Mintegral是一家AI驱动的程序化互动式广告平台，通过聚合碎片化移动流量生态，为移动提供全球用户增长及货币化服务。截至2021年，Mintegral平台流水收入达5.8亿美元，收入超过10万美元的客户NetDollarRetention达185％，公司目标2022年实现营收10亿美元。平台流水增长驱动主要来自于垂直品类拓宽及国内移动出海红利。垂类扩张方面，2021年Mintegral约66％收入来自于轻度游戏品类，未来基于热云数据等业务的系统，有望带动重度游戏、电商等品类拓宽。市场拓展方面，根据艾瑞咨询数据，中国出海数字营销行业规模2025年市场规模有望达502亿美元，对应2021-25年CAGR达19％。Mintegral作为2021年全球留存实力Top5平台中的唯一中国厂商，约94％流量分布于海外，公司有望持续受益于国内移动互联网出海。

　　Mintegral流量地区分布及客户地区分布，2021

　　研报中，中信证券表示，汇量科技围绕核心产品Mintegral，通过收购、中台技术产品化，以广告技术为核心不断完善营销技术全栈产品，从数据分析、用户增长、统计归因、流量变现、成本优化等方面为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案。尽管当前公司新SaaS产品商业化仍处于起步阶段，但考虑到公司SaaS矩阵的持续完善，公司有望通过交叉营销及向上销售，从企业广告投放预算的获取，扩展为企业营销预算及云计算运维预算的获取，并以此提高用户粘性，提升客户生命周期价值，同时带来长期估值增量。从AdTech到MarTech，构建SaaS矩阵生态飞轮，汇量科技的长期战略正稳步推进。

　　基于上述几点，中信证券研判，汇量科技作为全球领先的第三方广告技术公司，短期有望持续受益于品类拓宽及国内出海浪潮，长期预计将受益于数据分析、用户增长、流量变现、数据监督等全链路SaaS服务矩阵建设。该机构对汇量科技2022-2024年收入预测为11.7/16.2/20.7亿美元，同比增长54.4％/39.2％/27.4％，经调整净利润预测为0.21/0.67/1.27亿美元，参考Applovin、Unity等可比公司估值以及考虑公司较高的成长性，给予公司2023年25xPE估值，对应目标价8.0港元，首次覆盖予以“买入”评级。