中信证券：腾讯控股股价已进入价值投资区间，

　　腾讯参与育碧《彩虹六号手游》的研发，充分展现腾讯的国际游戏影响力和手游研发能力，游戏已于5月3日在美国、加拿大、墨西哥开启封闭Alpha测试，或将于2023年上线年，腾讯游戏看点还包括《黎明觉醒》、《暗区突围》、《重生边缘》等，产品储备丰富。此外，4月12日游戏版号恢复发放，游戏行业景气度回暖可期。在优化行业供给的背景下，版号发放料将向高品质内容向游戏倾斜，腾讯在游戏工业化等领域持续投入，中长期有望保持强劲竞争力。

　　延续优质内容管线，包括《余生，请多指教》、《猎罪图鉴》等热门剧集，同时宣布4月20日起调高VIP价格，涨幅5-20元不等。预计公司将在领域更合理化成本投入，未来业务亏损有望降低。

　　CPaaS收入排名中国第一。2022年1月腾讯安全成为第一家获得国家级信息安全服务资质“双认证”云厂商，在网络攻防和安全合规等网络安全方面用户拓展进展顺利，未来有望继续通过技术研发巩固主导地位。SaaS业务中，企业推出4.0全新版本，与腾讯文档和腾讯会议有机打通，并加强对号、客服和企业上下游的连接能力，有望进一步加大在B端的渗透。疫情期间，腾讯会议、腾讯文档等在信息汇总、资源调配中发挥作用，增加产品渗透率的同时彰显社会责任。长期维度，我们认为腾讯云业务有望保持健康高质量发展。

　　反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。

　　虽然公司短期业绩承压，但是各项核心业务目前仍保持较强竞争优势。公司在国际化游戏、号、云和企业软件等重点领域持续投入，有望形成更强的竞争力。预计号将于2022年底开启信息流广告变现；我们参考朋友圈广告和快手广告收入规模预测2023年号广告有望贡献370亿元左右增量收入，收入弹性可期。公司也将持续提升效率和优化成本费用，未来有望呈现更稳健的利润结构并实现可持续增长。受宏观经济、部分地区疫情等因素影响公司短期业绩承压，我们下调2022-2024年Non-IFRS净利润预测至1244.00/1474.16/1742.99亿元。我们预计互联网行业政策导向将趋于稳定常态化并鼓励健康发展，监管的边际负面影响将减弱。同时鉴于下半年经济、消费回暖和疫情控制的预期有望带动公司业绩逐步改善，未来核心业务有望保持稳健增长。我们认为当前公司股价已进入价值投资区间，中长期依然有持续上行空间。