“铅”途渺茫，“锌”光暗淡：铅锌市场深度解

　　国家统计局公布22年1-5月固定资产投资数据。2022年1-5月，固定资产投资累计增速6.2％；其中，房地产开发投资累计增速-4.0％；广义基建投资增速8.2％。分地区来看，除去东北部地区外，其他地区基建投资依然维持正增长，但增速均环比回落。

　　财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。

　　4、海外库存结构性短缺，期现溢价波动较大

　　今年3月以来，伦镍大幅上涨下，“逼仓、挤仓”再度成为市场热议话题，而近期伦锌持仓集度的增加，注销仓单暴增，引发市场对伦锌逼仓的担忧，从基本面上来看，伦锌也存在一定挤仓风险。近日LME锌0-3升水一度飙升至218美元/吨，back结构过高，达到1997年以来的最高位，近月合约集中度过高，交易风险增加，市场关注迅速提升，更加剧市场对挤仓风险的担忧。

　　目前LME锌总库存在8万吨左右，处于2020年4月以来的低位，分洲别看，亚洲库存为73400吨，美洲库存一路下行，仅剩8100吨，欧洲库存更是仅剩25吨，较低的库存压力增加了市场的敏感性。另外，因部分贸易商考虑到挽救多头单边头寸，LME注销仓单从2万逾吨迅速增长至6.4万吨，LME注销仓单率从之前的24.93％一度飙升至81.09％，注销仓单率迅速暴增，导致LME库存中可流通锌锭迅速减少至1.98万吨，那些持有即将到期空头合约的投资者和行业对冲者，回补仓位存疑，导致一定的挤仓风险让市场绷紧神经。

　　国内方面，目前铅锌库存都转入去化周期中。尤其是国内锌库存出现了明显的去库，在今年1季度，由于国内消费疲软，但生产旺盛，导致国内锌社会库存快速走高，从年初的12万吨左右上升到最高接近30万吨，大幅累库也是导致内外价差出现明显劈叉的主要因素之一。而铅的显性库存则基本保持平稳，整体的供需处在动态平衡中。

　　从国内现货升贴水情况来看，国内锌现货在去库周期中较强，与盘面结构保持一直，维持在升水结构中；而铅则由于整体供应相应充足，现货一直处在完全贴水的情况下；海外市场而言，锌由于存在软逼仓的行情，现货溢价波动较为剧烈，但是铅的现货溢价基本保持平稳，也反映出海外市场的铅锭供应相应充沛。

　　总体来看，预计市场的关注重心还是在美联储的货币政策上，如果美国通胀持续高位运行，迫使美联储不得不加快紧缩步伐，那将大概率拖累整体金融以及经济增长，同时，当金融市场波动率放大，出现一定流动性风险时，资产将出现类似疫情初期的无差别下跌。但是，如果美联储能够有效控制住通胀，那么利率上行的空间就有限，资产估计受到的冲击也就更小，铅锌定价将更加锚定自身产业基本面。从铅锌的基本来看，锌锭未来收到国内基建以及房地产方面的政策托底，消费的增量将会逐渐走强，同时海外低库存叠加能源价格对成本的支撑，内外共振下，锌锭将将存在局部反弹行情，但受制于整体经济下行趋势难改，下半年运行重心降有所下移。而铅锭由于其再生铅方面的供应弹性，使得价格上涨的幅度有限，预计铅锭依然维持震荡走势。

　　沪锌宽幅震荡，沪铅逢高抛空。沪锌主力合约月运行区间21000-26000元/吨附近，建议区间操作。沪铅主力合约月运行区间14300-15800元/吨附近，建议逢高抛空为主。