药店史上最大金额并购案！健之佳21亿吞下唐人医

　　健之佳发布收购唐人医药股权事宜解读。在6月29日晚举行的机构投资者关系活动中，健之佳表示，此次唐人医药项目的收购，可以推进公司在以京津冀为核心的环渤海地区业务拓展，是公司向全国市场发展的重要一步。“2022年，公司初步计划新增门店不低于2021年的900家，尤其加大收购门店的占比，通过收购迅速进入空白地区、薄弱地区及政策受限地区，缩短培育期。”

　　健之佳与唐人医药各股东签署股权收购意向协议披露时，便在业内引发震动。

　　唐人医药在河北及辽宁拥有659家直营门店。其中，在河北的门店分布于唐山和秦皇岛，系两个地区营业规模第一的连锁药店；在辽宁的门店则分布在葫芦岛、本溪、锦州等地。

　　经资产基础法评估得唐人医药净资产为4.76亿元。参照本次收购协商确定转让价20.74亿元，则增值了15.98亿元，增值率为335.71%。

　　老百姓第10000家门店正式开业，医药零售连锁药店进入“万店时代”。对于落后已不止一个身位的健之佳而言，扩张似乎更为紧迫。

　　在2020年12月登陆上交所后，健之佳扩张明显提速。上市前，公司年均门店扩张速度为 15%～16%；上市后，公司以“自建+收购”方式加速规模的扩张，门店扩张速度提升至2020年的21%、2021年的约40%。

　　在并购唐人医药之前，健之佳在外延式发展中主要以并购中小连锁为主。据时代财经不完全统计，2021年6月至2022年6月近一年间，健之佳共进行了11次股权收购，以及2宗资产收购案，涉及总金额达4.14亿元。

　　其中，收购金额超过5000万元的项目有两笔。一笔是2021年11月以9633万元收购普洱佰草堂优选医药有限公司100%的股权，涉及门店81家；另一笔则是2022年4月以7148万元收购重庆佰瑞大药房有限公司100%的股权。

　　外延式扩张在做大公司规模的同时，也带来了高负债和商誉减值风险，对于高溢价的收购，通常会以业绩对赌作为公司权益的保障。但时代财经梳理发现，健之佳在近几笔大额收购中均未签署对赌协议，其中除了佰瑞大药房100%股权这笔收购外，还包括2021年4月收购玉溪江川区星云大药房连锁经营有限公司100%股权、2021年6月收购平果誉佳医药连锁有限公司100%股权，以及对普洱佰草堂100%股权的收购。

　　根据公告，上述三家标的公司的收购价分别为4425万元、4183万元、9633万元，对应的净资产分别为78.73万元、299.35万元、160.52万元，以净资产为基础，分别溢价55.20倍、12.97倍、59.01倍，平均高出42.39倍。

　　上述三家标的的资产负债率也极高。普洱佰草堂、平果誉佳和星云大药房在收购前的资产负债率，分别为96.41%、89.44%和96.41%。而健之佳近4个季度的负债率，则均在60%以上。

　　“健之佳大额收购不签对赌，虽合规但不符合常理。”有资本市场人士向时代财经表示，“对赌协议为双方自愿签署，但秉承对股东负责的态度，一般都会签对赌。如果最终没有落地，可能是受对方股权结构、技术专利或市场内幕等影响。”

　　对此，上述证券部相关人士对时代财经解释称，和本次收购唐人医药不同，收购佰瑞大药房等项目没签对赌协议的原因，是因为已整合进健之佳在当地的子公司，由公司自己的团队做管理运营。“重庆的收购对我们来说只是一个中小项目，而收购唐人医药后，会由对方团队协助我们在前期做经营。”

　　针对星云大药房负债率高的问题，上述人士回应称，当时的收购涉及星云大药房28家药店资产及其经营权益，很多门店租赁期都是5年以上，受新租赁准则的影响，报表上显示的负债率大。

　　需要注意的是，佰瑞大药房与平果誉佳在健之佳完成收购前都有利润下降的趋势。佰瑞大药房在2021年未经审计的净利润为705.94万元，较同期下降33.48%；平果誉佳2020年未经审计的净利润为239.11万元，较同期下降24.79%。

　　有不愿具名的券商人士对时代财经称，收购主要看其售后目的，“即便健之佳收购的佰瑞大药房与平果誉佳都有利润下降的趋势，但健之佳可以借此进入重庆与广西百色的市场，达到其扩张与产业整合的目的”。

　　中国银河证券研报分析，截至2022年3月，健之佳新店、次新店占比达 34.52%，新开门店在2-3年培育期满实现盈亏平衡前，前期投入各项费用较高且刚性。同时，在疫情背景下，人工及租赁成本的投入增幅超过营业收入24.28%的增幅，对净利润产生负面影响。

　　但该研报同时指出，健之佳作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。“随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。”