消费电子：需求底部明确，估值低位，建议布局

　　智能手机终端：5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局。AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂商出货整体承压，苹果端表现相对较好。中长期逻辑下我们同样建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

　　▍智能手机终端：5月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局。

　　根据中国信通院数据，2022年5月国内手机市场总体出货量2080.5万部，同比-9.4％，环比+15.1％，同比跌幅较1~4月大幅收窄，主要因疫情影响趋弱下逐步复工复产，消费需求逐步复苏；2022年1~5月国内手机市场总体出货量1.08亿部，同比-27.1％。此外，我们追踪了天猫6.18活动手机销售数据，2022年天猫6.18活动手机品类总计销量381.29万部，同比-7.05％；均价为4371元，同比+12.77％；手机品类整体销售额达到166.68亿元，同比+4.83％。

　　分品牌看，苹果为130.40亿元，同比+29.21％，市场表现更为抢眼；荣耀为7.95亿元，同比+105.25％；华为为4.63亿元，同比-65.12％；小米为10.24亿元，同比-51.00％；OPPO为3.78亿元，同比-22.77％；vivo为5.77亿元，同比-41.35％；整体安卓端为36.28亿元，同比-37.54％，除荣耀外安卓主要品牌均同比下滑，反映安卓端需求相对疲软。

　　展望全年，我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测至12.94/2.91亿部，同比-5％/-12％。在全球智能手机出货承压趋势下，我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，我们预期2022年全球折叠屏手机出货1440万台，同比+93％，2025年有望超6500万台，2020-25年CAGR 90％+。

　　估值层面看，消费电子指数自2020年1月至今月度平均动态PE为43x，2022年6月21日动态PE为25x，较2022年5月5日22x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。

　　▍AIoT终端：VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。

　　展望全年，我们预计2022年VR硬件出货可达1500万台以上，预计2022年全球AR硬件出货有望首次突破百万量级；预计2022年全球智能手表/TWS耳机/智能音箱出货1.53/3.43/1.96亿块，分别同比+20％/+17％/+10％。建议投资人重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分，其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能持续完善持续成长。

　　▍产业链中上游：我们重点跟踪了光学产业链月度出货及业绩数据，2022年5月光学厂商出货整体承压，苹果端表现相对较好。

　　其中，舜宇光学科技5月手机镜头出货9059.4万件，5月CCM出货4954.2万件，5月车载镜头出货600万件；丘钛科技5月手机摄像模组出货3630万件；大立光5月合并营收31.5亿新台币；玉晶光5月实现营业收入8.1亿新台币。

　　我们认为，Q2是年内需求低点，随手机大盘下半年逐步修复产业链厂商业绩有望逐步反弹。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。中长期逻辑下我们同样建议投资人关注射频、代工、显示等板块相关厂商。

　　国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不足风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等等。