天风策略：成长板块当前位置战略看好医药

　　台湾新增死亡人数超过5600人。

　　新增数据的结构也显示当前BA.4/BA.5变种的比例在不断提升，其中南非两个新变种占全部新增的比例达到95％以上；美国在最新一周的感染数据中，BA.4和BA.5分别占到15.7％和36.6％。

　　如果CPI超预期引发流动性担忧，或者海外衰退导致国内经济复苏压力较大的情况，医药板块也大概率可以起到防守的作用，尤其是考虑了目前医药板块的持仓和估值位置以后。

　　在国内经济显著衰退阶段，医药板块两次跑赢、一次走平、一次跑输。结合PMI及GDP来看，国内比较典型的衰退区间是2008.4-11、2011Q2、2015Q3-2016.1、2018Q3-2019.2，对应都是PMI指数从荣枯线医药生物显著跑赢市场，2015年下半年小幅跑赢市场，2011Q2医药行业超额收益走平，只有2018那轮大幅跑输市场。

　　而在流动性环境显著收紧的阶段，医药两次跑赢市场、一次小幅跑输市场。结合央行货币政策及市场利率变化，2006年以来流动性环境显著收紧的有三次：一次是央行开启升准加息周期的2010.1-2011.7，一次是降息预期落空、国内出现“钱荒”的2013.6-2014.3，一次是美联储开启加息周期、资管新规落地的2016.11-2018.2，三次区间均对应shibor三个月利率的飙升。而在三个区间中，医药在2010-2011、2013-2014跑赢市场，但在2016-2018小幅跑输市场。

　　而国内经济衰退与流动性持续收紧叠加的时期，医药超额收益走平。最典型的就是2011年Q2。自2010年10月起，随着通胀水平的持续高企，央行开启加息进程，到2011年7月加息5次，而在同期，央行自2010年11月开始到2011年6月升准9次，持续的加息升准抑制了经济需求，GDP增速在2011Q2再度回落，PMI指数也滑落荣枯线，国内进入到衰退阶段。在该区间内，医药板块涨跌幅为-6.6％，小幅跑输1.6百分点。

　　总体来看，无论是宏观经济衰退还是流动性显著收紧阶段，或者是双重叠加，医药获得超额收益或者走平的概率较大。这主要源于在这些区间里，医药板块景气度支撑都较强，基本都在相对高位或者小幅回落，而2018Q3-2019.02大幅跑输主要来自于“带量采购”导致的业绩大幅下滑，景气度支撑走弱。