LPR为何呈现“非同步”和“非对称”下调两大特

　　5月LPR报价公布：1年期贷款市场报价利率为3.7％；5年期贷款市场报价利率为4.45％。1年期LPR报价与此前持平，5年期LPR报价较4月下行15BP。

　　央行发布调整差别化住房信贷政策，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，结合2022年初以来多地的房地产宽松政策，房地产对经济的托底功能显现。

　　央行进行MLF投放，操作利率未变，由于MLF操作利率是LPR的定价“锚”，因此本次调降为非同步下调。这与市场充裕的流动性和实体融资需求疲弱的现实情况有关，单独调降LPR可令流动性不过量淤积在资金市场。7天逆回购利率和MLF操作利率可作为政策利率，而DR007和同业存单利率可作为相应的市场利率，两者均出现了政策利率和市场利率的持续性倒挂。就同业存单利率而言，若实体融资需求旺盛，则银行需要补充负债以满足资产端的扩张，存单利率上行，反之下行，截至2022年5月19日，1年期AAA同业存单到期收益率为2.2552％，1年期MLF操作利率为2.85％，差值达59.48BP，流动性过量淤积在资金市场的情况较为明显。

　　债市观点：在货币政策维持相对宽松和信贷需求尚未完全释放的情况下，市场流动性保持充裕，支撑债券，尤其是短债收益率的下行。展望后期，从基本面来看，经济处于缓步修复过程中，恢复节奏更接近于“U”型。从政策面来看，结构型工具的发力和LPR的调降表明重心在“宽信用”。综合来看，短期内对债券的态度可偏谨慎，但鉴于经济的“U”型修复，利率难现“V”型反转。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或令经济超预期下行；货币政策转向：若经济失速下行，政策或放松以对冲。