五芳斋首发“讲故事” 募资超10亿元扩产能消化

　　该公司上交所主板首发审核获通过，截至目前尚无新进展发布。

　　五芳斋账面上货币资金为7.78亿元，此外还有1.2亿元理财资金。此外，该公司的现金流也十分充沛，报告期内，五芳斋经营活动产生现金流量净额分别为8626.34万元、2.44亿元、3.62亿元和7.34亿元。

　　五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了474家门店。目前，“五芳斋”门店已登陆嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市，并深入大型超市商圈、商业综合体、交通枢纽等主要商圈。

　　黑猫投诉平台中有关五芳斋的投诉量达3535条，除了虚假宣传盗取用户信息外、欺诈消费者外，食品有异物、发霉也成为了投诉热点。另据嘉兴市两级消费者权益保护委员会及12315显示，五芳斋报告期内因产品质量问题的消费者投诉共90起左右。

　　五芳斋线下零售也没闲着。“打造米制品行业的领导品牌，打造中式快餐连锁的著名品牌”成为了五芳斋“第二增长曲线”。

　　目前，五芳斋通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了500多家门店。然而，值得注意的是，五芳斋招股书上出现的门店近一半处于亏损状态，餐食系列连年下滑的经营数据也侧面反映出，尽管五芳斋粽子做的好，但不代表该公司能把“快餐”经营好。

　　营收规模与应收账款“齐飞” 降费增利痕迹明显

　　规模为王。招股书显示，2021年上半年，五芳斋实现营收21.36亿元，占2020年全年营收的88%。归母净利润达到3.06亿元，比2020年全年多115%。2021年上半年，仅主营业务收入比上年同期增长了近33%。

　　营收增长过快引起监管关注。在2021年9月份的反馈意见中，证监会就该公司的收入大幅波动的问题进行质疑，要求解释收入的真实性、准确性，是否存在跨期确认收入的情况。

　　五芳斋解释粽子产品的大幅增长是由于公司进行了系列推广宣传，销量增长的同时，产品结构变化也导致销售单价提升1.59%。

　　在营业收入大幅增长的同时，五芳斋的应收账款也出现飙升，2021年上半年达到3.57亿元，2020年全年仅6093万元。根据招股书披露，应收账款主要来自直营模式下部分商超客户。而上半年商超渠道总销售额仅为2.55亿元，低于应收账款增加金额。

　　业内人士认为，向渠道压货是食品饮料行业公司比较常用的调节业绩手段，五芳斋2021年上半年业绩大增背后究竟存不存在压货的情况呢？

　　另外，五芳斋还大幅压降了销售费用率。五芳斋2019年前销售费用率超过30%，2020年降至28.64%，2021年降至22.02%。管理费用率也从2020年的6.99%降至3.75%。这导致2021年上半年该公司的费用率从2020年的36.03%大幅降至26.19%。

　　费用率的大幅降低是该公司净利率大幅增长的重要原因，2021年上半年五芳斋净利率达到了14.37%，而前三年净利率波动范围为3%-6%。