铁合金月报：疫情扰动博弈加剧，价格仍有上行

　　硅铁企业开工率49.4％，周度产量12.05万吨，产量和开工率连续三周小幅下降。本轮硅铁产量下降，与宁夏地区技改导致部分停炉有关，预计技改完成之后产量重回高位。本周兰炭价格有所松动，生产成本普遍下降200元/吨。

　　硅锰企业开工率69.67％，周度产量20.8万吨，产量创出新高后小幅下降。本周锰矿价格小幅松动，导致各地硅锰成本小降100元/吨左右，企业生产利润并未压缩。然而利润水平不高，但产量偏高，主要在于各地成本存在差异，有利润的地区仍然倾向于增产，低利润的地区增产意愿不高，但挺价意愿强烈，更为高利润区域增产提供了条件。

　　整体来看，短期产量受各因素影响，小幅下降，但利润没有大幅收缩前，产量仍将维持在高位。此外，从硅锰开工率和产量来看，基本均来到了最高位，后续大幅增产的空间已经不大。而对于硅铁来说，产量先于开工率回升，仍有企业存在复产可能，后续有进一步增产空间。

　　四

　　硅铁库存中性，硅锰压力偏大

　　从企业库存角度来看，硅铁库存4.4万吨，交割库存接近5.6万吨。从库存结构来看，企业库存并不高，降价压力并不大，交割库存增长明显，给期货价格带来一定压力。硅锰无论是企业库存还是交割库存都要明显高于硅铁，价格压力也偏大。但是从实际现货价格期货价格表现来看，似乎硅铁更弱一些。主要原因在于硅铁利润偏高，疫情下高价抵触情绪明显。企业报价有所松动；而硅锰涨价大多是成本推动，企业利润没有明显扩张。这种条件下，短期硅铁跌价、硅锰偏强也是合理的。

　　五

　　结论与建议

　　疫情发生后，部分高炉出现焖炉情况，且主流钢厂有推迟招标的意愿。贸易商高价采购仍有抵触情绪，积极性偏低。生产企业短期将承受一定的压力，不排除报价进一步下调的可能性。但限产政策窗口期已过，从最新一周的情况来看，钢厂复产的积极性非常高，铁合金消耗需求在疫情过后将继续增加。此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。虽然短期主流钢厂推迟招标，但可能导致招标中后期集中放量。硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。从需求角度看，硅铁向上的驱动更大一些。从供给角度来看，硅铁小幅减产、企业库存和交割库存中性，短期压力不大。但硅锰产量新高、企业库存和交割库存压力偏大。从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，而硅锰成本支撑比较强，大幅跌价空间不大。整体来看，铁合金价格回落后仍有上涨可能。硅铁05合约关注8700-9000元/吨附近支撑，硅锰05合约关注8400-8700元/吨附近支撑。操作建议，生产企业前期卖保逐步平仓；贸易企业可在支撑附近买保。套利方面， SF05-SM05价差预计仍有400-500元/吨走扩空间，可继续参与。