基金经理投资笔记 雪后初霁！货币收紧影响真的

　　全部A股已有1105家披露业绩快报，占比23.4%。统计结果显示除计算机、交通运输、社会服务以及国防军工板块业绩不及预期外，整体业绩向好。业绩增长高位，且同时得到业绩快报支撑的行业有商贸零售、机械设备、电力设备、建筑装饰、公用事业、石油石化、有色金属、非银金融、煤炭。

　　全部A股已有2562家披露业绩预告，占比54.3%。业绩预告超预期的个股主要集中在商贸零售、电力设备、家用电器、电子、医药生物、石油石化、有色金属、交通运输、非银金融、基础化工、美容护理、煤炭、食品饮料和钢铁。业绩预告不及预期的个股集中在银行、建筑材料、农林牧渔、石油石化、有色金属、社会服务、国防军工、煤炭、食品饮料和钢铁。

　　从盈利趋势上看，纺织服装、石油石化、有色金属、交通运输、煤炭和钢铁上升趋势显著。综合分析师盈利预期，业绩快报与业绩预报，1-2月经营数据等多项业绩前瞻线索，石油石化、能源金属、电力设备、药材知识有色金属、家用电器较好。

　　全球资产走势

　　美股：接近阶段底部

　　上周美联储宣布加息25bp，在市场预期之中，全年加息次数预期为7次，并最早于5月开启缩表，缩表速度会快于上一轮。通胀成为美联储的首要关注目标，但看似鹰派的表述，实则暗含鸽派信息：美国经济依然非常强劲，衰退风险不大，缓解市场对于滞胀的担忧。因此美股当天强劲上涨。

　　但货币收紧的影响真的过去了吗?

　　阶段性利好预期消化之后，我们认为市场对于本次美联储货币政策滞后的中期风险仍未充分预期。第一次加息之后，美债10年期-2年期期限利差不足20bp，在通胀有韧性的前提下，利率倒挂风险仍存。纳指正在接近预期阶段内底部。但反弹不是反转，对于反弹空间的把握尤为重要。我们认为纳指反弹速度最快的时候正在过去，后续仍有震荡。

　　A股：进入反弹震荡阶段

　　在北向资金罕见的连续流出之下，A股出现非理性下跌。正如我们近期提示的，北上卖出叠加绝对收益资金的赎回清仓压力，是A股短期最主要的风险。金融委会议和两国元首的视频通话，将缓解外资的担忧，稳定市场预期和信心，从而带动市场从恐慌下跌中修复。

　　反弹的高度

　　维持上一期市场进入反弹-震荡阶段的判断，反弹周期与全球股市同步，中长期维持反弹而不是反转的判断。

　　反弹的方向

　　继续坚持上期周报我们提出反弹配置的两条思路：一是长期景气赛道中机构持仓相对低，估值消化充分的医药生物。二是景气向上拐点的新产业趋势，受益于通胀和稳增长的链条。从资金流向上看，权重指数获得更多的资金流入。

　　港股：等待震荡筑底

　　港股方面，随着金融委的表态和中概股大幅反弹，短期做空资金回补推动港股市场大幅反弹。从历史上看，港股类似的快速下跌之后，仍会有反复。短期不宜追高，等待震荡筑底。

　　债券：短期尝试逢低做多，整体杠杆久期谨慎

　　降息落空后，本周利率下行幅度明显缩窄，在地产政策有明显态度转向的情境下，宽信用的到来是债市隐忧。短期利率下行空间有限，依然维持谨慎判断。尽管统计局数据跟投资者体感有较大差异，可能是周期错位带来的差异。经济回暖和宽信用进一步加码是大概率事件，二季度利率有可能会迎来一段上行周期。

　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。