国泰君安证券：7月流动性无虞，资金利率开启自

　　2022年6月资金面回顾： 6月资金利率中枢有所上行，资金价格波动略有加大，主因三点，一是疫情好转伴随信贷修复；二是半年末跨季资金需求季节性上升；三是专项债大规模发行下的政府净融资规模大幅增加。R007均值从1.7％至2.4％；DR007均值从1.6％至2.1％；1Y存单利率基本维持在2.3％；1Y SHIBOR利率从2.3％至2.4％；高利率减少投资者短端交易的频率，隔夜利率从1.43％小幅降至1.37％，“滚隔夜”成交量在6月下旬大幅回落，月底成交量低于5万亿元。

　　2022年7月流动性缺口展望：综合五因素模型，若央行不进行对冲，2022年7月流动性缺口约为8650亿元，压力核心仍来自于财政收支差额导致的政府存款环比增加。7月内降准必要性不高，预计央行大概率进行MLF等额对冲，搭配逆回购每日续作，这一情况下，7月资金面无虞，最终净流动性将小幅富余。在暂时不考虑降准下，7月超储率将维持在1.4％左右。7月后资金面较上半年趋紧，但整体偏宽。

　　现金漏损：7月居民和企业取现需求较弱，现金漏损对流动性影响不大，预计M0和库存现金对流动性约有300亿元负贡献。

　　外汇占款：受联储加息和汇率贬值影响，预计环比减少100亿元。

　　政府存款：收支差额上，季末次月财政收入通常大幅提升，叠加疫情向好及经济复苏、央行利润上缴及留抵退税影响逐渐消退导致财政支出回落，预计7月财政收支差为3000亿元。政府发债上，1）7月估计国债净融资为1000亿元左右；2）根据地方发债计划，预计7月将发行地方债约5500亿元，叠加到期约5000亿元，最终净融资规模约在500亿元左右，较6月大幅回落。预计政府存款环比增加4500亿元，对流动性造成一定压力。

　　缴准压力：7月为缴准小月，预计缴准环比减少1000亿左右。

　　央行投放：7月OMO市场上将有4750亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计7月约有2000亿元再贷款投放。此外，预计央行上缴利润通过财政支出能对7月流动性贡献逐渐消退，叠加逆回购续作，预计央行净投放约2500亿。

　　展望后续，7月流动性无需过多担忧，但边际上的确较上半年趋紧，资金利率可能在7-8月过程中逐步回归到政策利率附近。但我们强调，这一过程并非央行主动收紧，并且我们认为在三季度中后段，面对MLF到期放量等干扰因素，央行可能会再次进行降准来平衡资金面。