揭秘：纯碱上市公司年报透露了哪些信息？

　　统计，2021年国内纯碱行业的整体开工率均值为78.26％，其中氨碱法开工率均值为82.25％，联碱法开工率均值为73.46％。百川资讯统计，2021年国内纯碱产能为3416万吨/年，总产量2913万吨，产能利用率为85.30％。剔除长期未开工的装置产能，国内纯碱行业的有效产能的产能利用率为90.16％。2021年纯碱生产利润较好，企业生产积极性较高，产能利用率较2020年出现增加。其中龙头企业的产能利用率明显高于行业平均水平。

　　数据显示，2020年国内氨碱法、联碱法平均的生产成本为1427、1700元/吨，2021年国内氨碱法、联碱法平均的生产成本为1624、2046元/吨。在低成本优势下，天然碱生产企业倾向于以更低的现货价格销售纯碱，以获得更多市场份额。远兴能源披露的2020、2021年现货销售均价分别为1113、1689元/吨，明显低于同期氨碱法和联碱法的销售价格。年报信息显示，2020、2021年山东海化的现货销售均价为1236、1837元/吨，2020、2021年三友化工的现货销售均价为1245、1891元/吨。

　　进一步分析可知，上市公司披露的现货价格和第三方统计的现货报价存在较为明显的差异，生产成本和生产利润数据差异不大。根据wind数据显示，2017-2021年纯碱年度现货均价分别接近2000、1900、1800、1500、2280元/吨，而山东海化同期披露的数据分别为1628、1586、1502、1236、1837元/吨，三友化工同期的数据分别为1560、1529、1530、1245、1891元/吨.从数据可以直观看到，第三方统计的数据和纯碱生产企业公布的线元/吨的差距。对于该现象，我们认为可能的原因主要有以下三点：一是第三方统计的数据多为现货送到价，碱厂披露的价格为出厂价，二者差额主要为运费；二是碱厂的现货销售多为月度合同，实际价格变动缓慢，而第三方统计的现货价格变动频率更高，使得均价统计更高；三是碱厂披露的现货价格为扣除优惠后的实际价格，较现货报价和优惠前的市场价更低。若从生产成本和利润角度分析，纯碱生产企业披露的生产成本存在较大的差距，即使是同样的生产工艺，其生产成本和利润也有200-400元/吨的差距。企业披露的成本和利润数据，与第三方统计的成本利润数据差异不大。

　　05供需结构向好，费用指标整体呈下降趋势

　　受新收入准则影响，部分费用计入营业成本中，2020年开始企业销售费用出现较为明显的下降。根据年报披露数据，2020年纯碱企业销售费用率在1.0-2.5％之间，2021年在0.5-1.5％之间，2022年第一季度基本与2021年持平。除会计准则变更影响外，纯碱价格上涨、企业业绩改善也使得成本呈现下降趋势。2021年国内疫情得到有效控制，宏观经济呈复苏态势，纯碱需求改善带动价格上涨，纯碱企业营业收入和净利润增加，管理费用率和财务费用率出现较大程度下滑。而研发费用率方面，纯碱企业的研发费用率较为稳定，各家企业的差距也不大。

　　具体分析，不同企业的成本控制存在较大的差异。以2021年数据为例，远兴能源和三友化工2021年管理费用率接近7.5％，山东海化、和邦生物和双环科技2021年管理费用率在2.0-3.6％区间。财务费用方面，山东海化因其较高的利息收入，其财务费用率基本保持在0％附近，另外四家企业财务费用率在0.5-2.5％之间。纯碱企业研发支出总体来说较小，除双环科技外，近5年研发费用率维持在0-2％之间，其中山东海化保持在0.05％以下。双环科技2020年在降低能耗、研究新技术等方面增加了研发投入，使得其研发费用率处于高位。总体来看，山东海化在四大费用率方面都表现较好，特别是财务费用率和研发费用率相比另外四家企业更低。

　　06纯碱企业对2022年行情普遍乐观

　　整理上市公司年报可知，企业对2022年行情普遍持有较为乐观的态度，大多数企业认为2022年纯碱市场整体将好于2021年。企业认为浮法玻璃对纯碱需求或略有下降，但碳中和背景下，光伏玻璃持续投产将带来较为明显的增量需求，碳酸锂产量不断增加也将带动纯碱需求增加。以下是企业年报当中关于2022年纯碱市场的具体看法。

　　通过对上市公司年报的分析，我们发现纯碱上市公司都是行业产能排名靠前的企业，具有较为明显的规模优势。进一步分析，我们得到以下四点结论：第一，纯碱上市公司的产能利用率明显高于行业平均水平，部分企业的产能利用率超过100％。第二，天然碱法制碱具有明显的成本优势，毛利率远高于氨碱法和联碱法。第三，上市公司披露的现货价格数据显著低于第三方统计的现货报价。第四，受益于光伏玻璃行业的发展，纯碱需求增加，价格上行，企业生产的利润大幅增加，展望未来，企业对于2022年价格持普遍乐观的态度。

　　展望未来，我们认为纯碱行业的景气度有望延续，在光伏玻璃投产的带动下，2022年纯碱供需结构有望维持紧平衡，现货价格有望维持高位。随着2023年远兴能源天然碱项目的产能投放，纯碱行业的竞争将加剧，阶段性供应过剩或对价格产生利空影响，但更长远来看，光伏玻璃和碳酸锂产能增加将带动纯碱需求持续增加，行业整体向好的趋势是可预见的。