华泰固收：社融承压的宏观逻辑与市场启示

　　是提防疫情、经济等边际变化，货币政策外部制约加大。但好消息是，债市没有对基本面利好过度反应，衰退式宽松没有改变，资金还是大量拥挤在短端。

　　展望未来，短期资金面仍偏松，配置压力大，基本面现实偏弱，对债市形成支撑。不利因素在于贬值压力仍在释放，疫情和经济低层次改善，融资需求越差反而越需要逆周期政策力度。此外，需要提防5-7月利率债供给偏不利，相对估值也没有太好的安全边际。我们之前判断5月债市“前平后弱”，目前看窄幅震荡短期遭遇，中期久期策略偏防守。

　　股市方面，4月M1增速略有回升，但能否持续改善还需观察。今年股市面临的宏观流动性环境不差，但核心是缺少赚钱效应。当下处于阶段性底部，政治局会议夯实政策底并推动弱反弹，而股市重回上行趋势还需要宏观逻辑的共振，疫情明显缓解、美联储加息、半年度业绩、二十大召开等关键节点。