开源证券点评特斯拉：智能汽车引领者，技术进

　　特斯拉：智能汽车引领者，技术进步实现降本提效——公司首次覆盖报告-20220506

　　1、产能及渠道扩张助力销量增长，生产技术进步提升、费用摊薄驱动盈利提升

　　特斯拉为全球电动汽车龙头企业，全球市场份额第一为14.4％。伴随全球各工厂产能逐步放量、2023年新车型推出有望推动销量持续增长，同时公司涨价抵消上游成本压力、生产技术进步实现降本提效，预计2022-2024年净利润为129/179/228亿美元，对应EPS分别为11.0/14.7/18.0美元，同比增长134％/39％/27％；剔除股权激励费用影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润为154/211/267亿美元，对应调整后EPS为13.1/17.3/21.0美元。公司当前股价902.94美元分别对应2022/2023/2024年82.1/61.5/50.3倍PE及12.3/9.6/8.2倍PS，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、全球智能电动车龙头地位稳固，胜在品牌溢价、技术及成本优势

　　特斯拉在全球智能电动车行业格局中占优、在产品、品牌、渠道三个维度的综合竞争力领先，配合生产端自建产能优势及先进制造优势有利降本增效，带来盈利增长的更高确定性。

　　品牌: 全球电动汽车行业先行者、标志性企业，已占据较强的用户心智。

　　产品: 全栈自研确保技术及成本优势，着重ADAS及三电技术，在内饰及智能座舱配置方面则更为注重成本。公司自研三电、快充及电池回收技术，具同业中较佳的续航表现及快充体验；实现软硬件全栈自研，智能驾驶技术在全球范围内领先，自研自动驾驶芯片、超级计算机，结合海量行车数据，加速算法迭代。内饰方面则坚持极简主义，智能座舱改用AMD方案以兼顾性能升级及成本控制。

　　生产：2021年特斯拉汽车销售业务毛利率为29％，显著高于国内造车新势力企业，主要源自其自建超级工厂带来产能规模化优势、以及自有的先进制造能力，未来电池回收业务成熟后有望驱动毛利率继续提升。

　　渠道: 截至2021年底全球门店规模为655家，与蔚来2021年底中国区358家门店相比，特斯拉全球门店规划较为保守；单店销售效率显著高于国内造车新势力，2021年单店销售车辆为1429台/年，显著高于蔚小理的255-439台/年。

　　风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。