招商宏观：吹响“宽信用”的号角

　　市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10BP。优化后，中小银行存款利率上限为存款基准利率+75BP，即：活期存款利率0.55％、一年定期存款2.25％、三年定期存款3.5％。在此带动下，据悉上海某大行将于25日起下调2、3年期储蓄存款利率各10BP。

　　积极创新结构性政策工具，通过“压降成本+分担风险”等方式激励银行加大信贷投放。在运用现有政策工具激发贷款需求的基础上，央行瞄准重点领域与薄弱环节的信贷增量，加快结构性政策工具的创设步伐，有效降低专项贷款利率与风险约束。譬如：去年四季度，为响应“双碳”战略，央行创设煤炭清洁高效利用专项再贷款与碳减排支持工具，加大对新能源产业信贷支持力度；年初，将“普惠小微企业贷款延期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”，鼓励银行扩大普惠小微贷款增量；近日经国务院要求，加快创设科技创新再贷款和普惠养老再贷款，引导银行加大对这些领域的信贷投放。上述结构性政策工具备有两个特点：一是通过优惠利率，明显降低银行资金成本；二是实行“信贷报销”，分担了这类贷款违约的风险成本，提升银行风险偏好。“央行23条”发布会透露，结构性政策工具的使用，预计将带动贷款投放多增1万亿，起到四两拨千斤的作用。

　　结论及启示

　　今年信贷市场表现出的需求偏弱现象成因复杂：一方面，中国经济潜在增速下行与金融周期下行，构成了信贷走弱的趋势背景；另一方面，政策调控下信贷供求出现错配，则加剧了信贷下滑趋势。目前，房地产与地方基建是银行信贷的主要需求，但却受到政策的大力抑制；政策鼓励信贷支持的绿色、科技与小微行业，则因为其行业盈利前景弱与银行风险偏好低而难以放量。

　　解铃还须系铃人。面对日益严峻的“稳增长”、“宽信用”任务，短期内要扭转信贷滑坡趋势，还是要从优化住房金融宏观审慎政策与实施积极的财政政策两项入手。对于前者，目前国内部分城市已根据自身实际情况放宽了房贷限制，此次央行23号文强调“差异化住房信贷政策”，说明房地产政策调整方向明确；对于后者，财政部部长在16日的讲话中表示会“根据形势变化灵活调整赤字率、债务结构和支出政策，熨平短期经济波动”，推测政府债发行或有扩张空间，而“央行23号文”重提支持银行按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，则可能释放城投债市场约束，激发新的信用创造需求。在二者的联动作用下，信贷总量企稳态势将得到巩固，居民与企业中长期信贷增速或于三季度触底回升。

　　作为央行“双支柱”政策，货币政策在“宽信用”过程中也不会缺席。考虑到美联储超常规政策紧缩与国内物价形势，货币政策的放松空间不及宏观审慎，但其仍可通过压降银行负债端利率的方式引导贷款利率下行，激发贷款需求。在此过程中，数量型政策可能发挥相对重要的作用：一方面，美联储大幅缩表态势下，国内流动性存在收缩趋势，需要央行通过数量型政策工具加以补充；另一方面，数量型政策工具更加丰富，调控灵活度也超过价格型工具，更加符合灵活适度的基本原则。因此，我们认为降准降息仍有空间，待外汇市场形势缓和后即可迎来宽松良机。

　　短期政策虽能起到逆周期调节作用，但要扭转长期下滑趋势，还需加快经济增长模式的转型。对此，央行积极设立结构性政策工具，通过“优惠利率+风险分担”的方式激励银行向绿色、科创、小微、三农等领域加大信贷投放，意在加快这些领域的行业发展，创造有效贷款需求。但考虑到上述领域的特征，依托经济增长模式转型来推动“宽信用”，恐怕还尚需时日。