学习巴芒误区：单票重仓、持有不卖等

　　媒体报出芒格把持有的阿里的一半股份割掉。我们回顾一下2021年以来四个季度，Daily Journal持有阿里股份的变动情况。

　　2021年第一季度，Daily Journal首次买入阿里股票，截至季度末，持有165320阿里股票ADR份额。2021年第三季度，阿里股价大跌，芒格当季买入136740股阿里。持股总数上升为302060股。

　　2021年第四季度，阿里继续大跌，芒格翻倍加仓阿里，买入30万ADR，投入资金约4360万美元。

　　但截至2022年3月底，Daily Journal持有约30万股阿里的美国存托凭证，卖出330.206万ADR份额。

　　从这个例子可以看出，芒格其实是有交易的，并不是只是持股不动。

　　第五，学习巴菲特只买大盘蓝筹股。很多投资者认为，巴菲特只买大盘蓝筹股，甚至认为投资大盘股才是价值投资。其实，这应该也是对价值投资的一种误解。巴菲特说价值投资是说好行业、好公司、好价格，其中并没有说一定要是大公司。

　　为什么会很多人觉得巴菲特是买大盘蓝筹股的呢？或许有几个原因：一是幸存者偏差。因为在投资的过程中，其实巴菲特老先生也是在不断地叠代，把不好的公司剔除掉，留下好的小公司，或者加仓好的小公司，时间一长，小公司成长成了大公司。当我们看到公布的数据时，就都是大的公司了。二是公布数据的信息差。对外一般只公布前20大持仓标的名字，那些持有量小的公司，并不会被公布出来，所以外界不知道。三是对大和小的定义不一样。如前所讲，巴菲特第十五大持仓，大概持有了20亿美元的市值，假设巴菲特持有这只公司10％的股份，那这家第15大重仓的个股的总市值也达到200亿美元，本身就是体量很大的公司。

　　巴菲特很难被“复制”

　　前面介绍了市场中流传的一些投资者对巴菲特的误解。这是学习巴菲特的第一步。很多人想学习巴菲特，但是，由于巴菲特或者伯克希尔所具有的一些特性，其实，很多人学不了巴菲特，巴菲特是很难“复制”的。

　　原因主要有三点，首先，伯克希尔不是纯股票投资公司。

　　如上所述，伯克希尔是一家保险公司，其持有很多各行业上市公司股权，进行的是全方位的资产配置。而就这一点，我们绝大分个人投资者、包括公募和私募是无法做到的。能够这么做的，可能是国内的保险公司。但是，目前国内的保险公司，由于政策法规的限制，其投资于权益类市场的比例不高，最高的不超过40％，大部分权益投资的占比都在20％以下。因为其进行的是全方位的资产配置，所以整体的资产波动性就会比较小、回撤也比较小。

　　其次，有稳定现金流、不用考虑赎回等资产卖出压力。

　　因为伯克希尔是一家集团公司，既有实业、也有投资，特别是其主要有一家保险公司，这些公司可以提供很稳定的现金流，不太需要去考虑现金流的问题，所以，其持股周期可以是超长期的，而这基本上也是其他的个人和公司做不到的。

　　对于国内的绝大部分公募基金和私募基金而言，它们需要面临客户赎回所导致的被动卖出股票的压力。特别是国内的投资者还比较不成熟，很多时候是像炒股票一样炒基金，很多基金的规模波动很大，基金经理无法做到投资长期化，要应对客户的赎回压力。

　　第三，巴菲特可以不考虑回撤。

　　由于伯克希尔是进行全方位的资产配置，所以，其资产的回撤总体就会比较小。并且，由于其是一家公司，客户无法赎回基金，只能通过二级市场卖出伯克希尔的股票，所以也基本不太用考虑回撤下的赎回压力。

　　但是我们国内的大部分个人客户，是要考虑回撤的。因为资产无法做到那么分散配置，波动率、回撤普遍比较大。当然，绝大部分的投资者的心理状态也不可能像巴菲特那么好。所以，如果是相对集中持股的投资者，其总体回撤会不小，在巨大的波动过程中，很多人会受不了自己持仓的高波动，很可能在高波动震荡中下车卖出股票。

　　对于我们国内的大部分公募，特别是私募基金而言，回撤是他们不得不考虑的一个因素。因为，客户和市场在进行基金评价时，除了考虑绝对收益之外，都免不了要分析最大回撤是多少、夏普值是多少。所以，很多的基金经理得考虑控制回撤，并因此做适度的调仓。很多时候，为了控制回撤，得在相对低位割掉手上持有较长期的股票。