李宁（02331）财报：国货自强，方能合作协议文本

　　八代店形象店铺占比已超过40%。从单店收入及单店利润看，2021年平均单店收入及运营利润316.29万元及71.96万元，同比分别增长51.68%及127.2%。

　　门店升级及电商渠道建设都带动了盈利水平提升，净利率提升6.02个百分点，同时费用管控也降低了门各项费用水平，2021年该公司销售费用率、行政费用率及融资费用率分别为27.19%、4.92%及0.5%，其中核心的销售费用率下降了3.42个百分点，而广告及推广开支比例7.9%，下降了1个百分点。合作协议文本

　　不过在该公司2021年ROE达到19%，同比下降0.5个百分点，主要是以12.26亿元的总代价投资了位于中国大湾区的若干投资性物业，这部分并未产生收入，若扣除该项，ROE提升1.18个百分点。该公司杠杆水平较低，2021年负债率为40.6%，基本为经营性负债，盈利提升主要为经营杠杆推动。

　　值得一提的是，多数投行看好李宁的业绩增长，瑞银发布研究报告维持李宁“买入”评级，对品牌提升、转移至较高端城市及大型商店的购物中心的销售渠道改善有信心；东方证券发布研究报告认为李宁高增长的背后，经营质量扎实，2022年1+2月公司零售表现依然强劲，线%+，线%以上增长，看好公司未来发展。

　　综合看来，李宁2021年各项业绩指标超市场预期，2022年Q1预计也将录得不错的成绩，其单品牌、多品牌及多渠道的战略持续性聚焦，资本支出方向性明确，特别是多渠道布局成效明显，在经营杠杆下利润率持续提升。基于未来发展乐观，目前该公司估值处于行业均值水平，仍值得关注。