我国碳酸锂原料端锂矿石严重依靠进口

　　距离青海格尔木城区约60公里，地处柴达木腹地，就是中国最大的盐湖——察尔汗盐湖。察尔汗盐湖探明的氯化锂储量超过1200万吨左右，储量巨大。在蓝科锂业新建的2万吨电池级碳酸锂吸附车间，看到，200座全新的吸附塔依次排开，24小时不停运转，这是察尔汗盐湖地区实现提锂工艺突破的一个重要环节，攻克了高镁锂比盐湖提锂的世界难题。而随着技术不断成熟，目前盐湖提锂行业的平均成本逐步降至3万元至6万元/吨，矿石提锂法则由于锂矿价格不断上涨，成本也与日俱增，已经接近6万元/吨，因此盐湖提锂产能正在快速壮大，企业纷纷扩产，青海盐湖碳酸锂产能达到年产9万吨以上。

　　*ST盐湖：“钾肥+碳酸锂”双引擎，扬帆起

　　公司：剥离亏损业务，优质“钾锂”再起征程公司是国内最大的钾肥企业，同时拥有碳酸锂产能布局，拥有氯化钾、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂（未完全投产）产能分别为500、1、2万吨/年。由于生产要素供给不足、供应价格逐年提高、关键装置技术尚未成熟、安全生产力度控制不足等多重因素导致多项目产生巨额亏损。剥离亏损包袱后，公司将依托“钾肥+碳酸锂”优质资产，共同驱动公司业绩增长。 钾肥：我国对外依存度高，粮价上涨助推价格抬升全球钾肥行业高度寡头垄断，预计未来全球钾肥供需依旧平衡。我国资源型钾肥行业高度集中，CR3占比高达86%。未来我国基本保持现有钾肥生产规模，将长期保持较高对外依存度。2021以来粮价上行等因素刺激钾肥价格大幅上涨。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求，但受供给端影响，预计钾肥价格仍将呈现周期性震荡走势。公司作为钾肥行业龙头，技术领先、成本具备显著优势。 碳酸锂：全球供需错配下，价格有望进一步上行全球锂资源高度集中，2017-2018年扩产高峰后，锂价持续走低；近期随着需求向好，锂价开始反弹。我国碳酸锂原料端锂矿石严重依靠进口，但卤水资源相对丰富、未来可期。考虑到2021年全球锂资源有效增量较少以及未来产能投放不确定性，而需求在新能源汽车的拉动下大幅增长，预计碳酸锂价格有望进一步上行。公司碳酸锂产能扩张，将贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议预计2021-2023年公司营收分别为140、155、158亿元，同比变化-0.04%、10.5%、2.1%；归母净利润分别为53.3、56.0、57.9亿元，同比变化161.3%、5.1%、3.3%；每股收益（EPS）分别为0.98、1.03、1.07元。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。基于可比公司估值，我们给予公司氯化钾业务20倍PE、碳酸锂业务40倍PE。就2021年业绩而言，公司估值约1145亿元；考虑到公司碳酸锂业务的成长潜力，结合各业务景气度，我们认为公司估值应该在1300-2000亿元区间。