冷静分析模型各因素边际变化

　　【国泰君安：最好的择时源于恐慌 龙头蓝筹价值再度推升】在流动性磅礴释放但全球新冠疫情仍未得到有效控制，风险偏好仍处低位的历史时期，龙头蓝筹公司凭借业绩的高确定性拥有更高确定性溢价，获资金追捧。

　　来自2020的启示：第一，永远不要忽视陌生的变量，最深层次的恐慌来源于陌生。投资之路，道阻且长，尽管上一轮疫情已远在2003年，但2020年告诉我们，要时刻警惕陌生变量带来的系统性风险。第二，最好的择时机会总在恐慌的深渊。我们需要做的是分析清楚外生性因素的影响有多大，是否有系统性的影响，冷静分析DDM模型各因素边际变化，寻找恐慌之下的错误定价。第三，宽松之下无熊市，估值弹性往往大于盈利弹性。2020年再次证明，流动性的超预期宽松之下市场往往有较好表现，在海内外流动性宽松共振下更是如此。

　　大势：新冠疫情发展是全年市场演变核心。DDM分子(盈利预期)与分母(流动性)轮番上场，构成市场驱动力。A股市场随疫情发展经历五个阶段，前期呈W型走势，后进入宽幅震荡。1)国内疫情爆发前中期市场由盈利预期主导：疫情从失速扩散到急速勒制，盈利预期扭转带来大盘先跌后涨。2)国内疫情爆发中后期由流动性主导：货币宽松加码为市场提供充足流动性。3)海外疫情爆发下市场由流动性主导：前期美股熔断叠加原油暴跌，全球风险偏好骤降，市场流动性收紧。随着3月23日美联储宣布不限量按需买入美债和MBS，全球流动性磅礴迸出，市场由跌转涨。4)后疫情时代，经济复苏和流动性预期收紧定调3100-3500震荡主旋律。12月中旬政策不急转弯打破经济复苏和流动性预期收紧的拉锯，带来后市上涨动力。