兴证策略：A股独立行情是如何炼成的？

　　相比于“跌跌不休”的美股，万得全A累计上涨24％，走出一轮强势的独立行情。以史为鉴，通过深度复盘3轮中美股市的背离周期，我们总结出历次中美股市分化的深层次原因，并对后续A股“一枝独秀”的持续性进行研判。详见报告。

　　国务院决定从7月1日起，党政机关一律停止实行了40多年的实物分配福利房的做法，推行住房分配货币化。自此中国房地产市场完全走上了商品化道路。

　　国务院正式批准证监会提交的《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，6月15日，《人民日报》发表特约评论员《坚定信心，规范发展》，指出“证券市场的良好局面来之不易，各方面都要倍加珍惜”，点燃资金入市热情。7月28日，证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，允许国有企业、国资控股企业和上市公司投资股票一级市场。8月19日，中国人民银行发布《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》和《证券公司进入银行间同业市场管理规定》，打通证券公司和基金管理公司融资渠道，可以进入同业拆借市场，债券回购市场。9月30日，国务院发布《对储蓄存款利息征收个人所得税的实施办法》，推动储蓄存款向证券保证金的转化。10月26日中国保监会允许保险资金通过基金间接入股市。11月15日，中央经济工作会议重申增加直接融资比重，规范和发展资本市场。2000 年2月，证监会发布先后发布《证券公司股票质押贷款管理办法》和《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》，3月17日，证监会出台《股票发行上市辅导暂行办法》，证监会表示不再对股票发行市盈率进行限制。

　　小布什总统推出了1.35万亿美元的《2001年经济增长与减税协调法案》。尽管货币和财政政策“双宽”，但美国经济已经彻底陷入了衰退困境，截止2001年底，GDP增速由高点的5.24％持续回落至0.17％，失业率则飙升至5.7％。

　　财富杂志发表《安然股价是否高估？》一文，使上市公司的财务造假问题持续发酵，叠加阿根廷爆发金融危机，导致市场情绪降至冰点。

　　A股累计下探42％。2008年7月央行货币政策边际转松，A股短暂震荡后继续下探；9月16日，央行宣布降息确认政策正式转向宽松，但市场没有企稳，甚至上证指数当日下跌4.47％，跌破2000点大关；9月18日，中央汇金公司宣布将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，叠加9月19日印花税改为单边征收，催化“919”行情，A股单日上涨超9.42％，但在经历一周左右的反弹后市场继续下探；10月8日，央行再度宣布降准降息；10月9日，证监会公布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，旨在通过鼓励上市公司建立长期分红政策以稳定股价，但依然难以改变市场下跌趋势，万得全A继续下跌超20％。直到“四万亿计划”出台后，市场才正式筑底。

　　政治局会议进一步将“保增长、扩内需、调结构”定调为下一年经济工作的主要任务，要求继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　联邦政府接管房利美和房地美。9月16日AIG被政府接管并获批美国联准会850亿美元贷款。9月18日，美联储为首的六大央行再度联手，宣布共同向金融体系注入高达1800亿美元的资金。9月20日美国政府向国会提交了高达7000亿美元的金融救助计划并最终于10月3日获得通过。9月25日美国联邦存款保险公司接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行。10月8日美联储联合欧央行、英国央行、加拿大央行等全球主要央行同时降息50bp。10月29日再次降息50bp，并最终于12月16日将基准利率调降至0-0.25％。11月25日，美联储宣布将购买规模达1000亿美元的政府支持企业——房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，以及由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券，规模达5000亿美元。美国第一轮QE自此启动。

　　奥巴马通过了规模为7870亿美元的美国经济刺激计划；3月18日，美联储宣布扩大QE规模，增加购买7500亿美元机构MBS和1000亿美元机构债务，使购买总规模分别扩大至1.25万亿美元和2000亿美元，并宣布将在之后的6个月内购买最多3000亿美元规模的长期国债。另一方面，经济修复的拐点逐渐显现，2009年3月，美国零售同比较上月收窄，新增非农就业人数触底。随着美国政府前期的救市措施以及美联储量化宽松逐渐生效，叠加基本面复苏拐点出现，市场信心逐渐修复，2009年3月起，下修标普500盈利预期的分析师数量占比显著回落，标普500指数最终于2009年3月9日见底于676.53点。

　　央行宣布在分支行开展信贷资产质押试点；6月9日，央行再次宣布对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点。政策转松下，社融于2014年4月开始企稳。此后，由于经济恢复不及预期，政策宽松持续加码。9月，央行创设MLF并随即向市场投放5000亿中期基础货币，并发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》明确要求放松限贷。10月中旬，PSL开始实际投放。

　　央行宣布将于次日分别下 调存贷款基准利率0.25和0.4个百分点。 超预期的降息立刻点燃了市场的热情，金融地产板块全面上涨，带 动大盘指数快速抬升。 此后2015年央行 又连续实施五次降息、五次降准。 存贷款基准利率分别下降125bp至1.50％和4.35％，存款准备金率则下降3个百分点至17％。 市场利率大幅下行，央行7天逆回购利率从年初的3.85％大幅回落至2.25％。 大放水下，流动性走向泛滥，杠杆资金加速入市，上证指数加速飙升至6000点的历史最高点。

　　美联储正式宣布加息25bp。

　　wind一致预期下万得全A和创业板指2022年净利润同比增长23.6％、44.5％，较2021年明显上升；美国方面，截止6月30日，factset一致预期下，标普500和纳指2022年EPS同比增长10.3％、6.5％，较2021年大幅回落，此外，从下调盈利预期的分析师数量占比来看，市场对美股的盈利前景较为悲观。