宏观数据：疫情影响缓和 CPI持稳、PPI加速回落

　　综合来看，CPI稳定、PPI加速下行，二者一升一降的趋势不变。5月疫情影响缓和后，CPI和PPI受冲击程度均减小，预计二季度GDP平减指数可能略有上升。CPI仍受到食品价格拉动，但不同分项之间差异扩大。疫情影响减小后蔬菜价格跌幅扩大，猪肉价格仍在周期性上行中，并且仍是未来主导食品CPI周期性上行的主要因素。而能源价格影响仍存不确定性。叠加6月CPI基数偏低，不排除6月CPI同比增速继续加快，年内维持上行趋势不变。PPI同比和环比增速均下降。PPIRM同比增速下行，PPI和PPIRM差值小幅再度收窄，价格传导速度加快。结构上看，生产资料减速更明显，其中采掘工业、原材料工业、加工工业均弱于季节性且基数偏高。另外黑色产业链受影响最为严重且尚未消除。生活资料涨幅扩大，主要是衣着和食品超季节性更多。5月大宗商品价格继续下挫是拖累PPI尤其是上游行业的主要因素，这一情况符合预期。此外，5月通胀反映出物流、消费等受到影响明显下降，经济开始修复。5月底开始工业金属和能化品种也有反弹，预计6月PPI进一步下行动能暂时被削弱。

　　1. 国家统计局数据公告

　　国家统计局公布的数据显示，5月中国CPI同比增长 2.10 ％ ，与前值 2.10 ％ 持平，并略低于市场预期的2.2％；PPI同比增速为 6.40 ％ ，持平于市场预期，并且较前值 8.00 ％ 继续加速下行。此外，核心CPI同比增速维持 0.90 ％ 不变。

　　2.食品分项分歧扩大CPI增速暂时稳定

　　CPI 方面，总体CPI同比增速持平前月，环比增速则明显下降至-0.2％，距离去年同期和5年均值水平差异不大。环比新涨价因素回落与低基数作用抵消。主要分项上看，食品和非食品价格环比增速均有回落，前者回落更为明显。食品和燃料价格走弱共同导致消费品价格环比出现回落。服务价格总体则变动不大。核心CPI同比因此相对稳定，环比基本符合季节性。情况表明，5月食品价格的回落成为向下拉动CPI的主要因素，能源价格涨幅缩小，服务价格相对稳定。6月CPI同比仍可能维持稳定或小幅上升。

　　食品价格中主要分项变动差异较大。粮食和食用油价格同比增速继续加快，且二者环比增速也维持超季节性的高位。鲜菜价格同比增速大幅下降，但鲜果价格同比增速加快，环比来看主要是鲜菜价格明显弱于季节性回落，鲜果价格环比回落但仍高于去年同期。肉类价格跌幅继续收窄，尤其是猪肉价格跌幅收回再12.2％至-21.1％，牛肉和羊肉价格同比变动不大。环比来看猪肉价格持续超季节性，已经有加速上升的态势，牛肉暂时稳定，羊肉则弱于季节性。其他蛋白质食品中，水产和蛋类价格同比增速放缓，奶类同比增速加快，环比来看主要是水产价格环比偏弱。5月疫情影响下降，鲜菜大量上市和物流明显改善，令蔬菜价格回落明显。中央继续收储猪肉，叠加生猪产能下降影响，猪肉价格继续上升，二者影响抵消。另外国际粮食价格高位运行仍推高粮油价格。供给和物流因素影响结束后，预计短期鲜菜价格不会进一步下跌。未来主导食品CPI的仍是猪肉价格的周期性上行。

　　非食品价格方面，衣着以及其中服装价格同比持平，鞋类价格略有加速，环比表现略超季节性。居住分项同比略有下降，其中房租和水电燃料分项均下降，环比来看主要是房租价格涨幅较小，水电燃料价格基本稳定。生活用品和服务价格同比加速，但主要分项包括家用器具和家庭服务价格下涨幅减小，环比来看均从前一月高值回落。交通和通信价格增速放缓，其中交通工具燃料价格涨速下降，通信工具价格跌幅扩大。环比来看，交通工具燃料价格涨幅继续缩小，通信价格跌幅同样扩大。文教娱乐同比增速减慢，其中旅游分项减速明显。环比来看，高基数是影响旅游分项的主要因素。医疗保健价格同比基本稳定，仅有中药价格涨幅扩大。非食品价格情况表明，随着疫情的消退，服务消费价格受到的影响下降，跌幅有所缩窄，但表现依然较弱，需求仍未得到完全修复。能源价格跟随国际油价涨幅缩小，也影响非食品价格。

　　总体上看，5月CPI环比跌价因素与低基数作用抵消，令同比增速持平。食品价格回落是下拉CPI的主因，5月疫情影响下降后鲜菜价格明显下挫。猪肉价格继续受产能下降和收储推动。另外国际粮价高位运行仍推高粮油价格。非食品价格增速略有下降。服务价格受疫情影响程度下降但仍未完全摆脱，耐用消费品类似。能源价格跟随国际油价涨幅缩小，也影响非食品价格。5月CPI环比增速下降符合预期，随着6月供给和物流因素影响结束，食品价格逻辑回归供需，鲜菜价格加速下跌可能性小。猪肉价格则仍是未来主导食品CPI周期性上行的主要因素。但能源价格小幅上升后，影响存在不确定性。且6月CPI基数仍偏低，因此不排除6月CPI同比增速继续小幅加速的可能性。

　　3.新涨价放慢叠加高基数 PPI加速下行

　　PPI 方面，总体PPI环比大幅减小至0.1％，边际变动弱于季节性，已经低于5年均值水平且低于去年同期，导致同比增速显著回落。大类分项中，仍是生产资料同比减速更明显，生活资料涨速仍在加快。生产资料以及其中的采掘工业、原材料工业、加工工业均弱于季节性，同时也叠加高基数。生活资料中主要是衣着和食品超季节性更多。此外，PPIRM同比增速也有所下行，PPI和PPIRM差值小幅收窄至2.7％，价格传导速度再度加快。

　　分行业来看，上游行业PPI绝对增速继续分化，但边际上看普遍回落，其中黑色金属开采行业PPI跌幅明显扩大，煤炭开采行业PPI涨幅显著缩小。石油和天然气开采、有色金属开采、非金属开采变动较小。中游原材料行业表现类似，黑色冶炼加工PPI出现20个月以来的首次负增长，有色冶炼加工、非金属矿制品、橡胶和塑料、化工行业PPI涨幅缩小，电、热供应行业PPI继续上升。中游加工组装行业PPI涨跌互现，整体变动不大。下游行业中，食品制造业、纺织业、医药制造业、汽车制造业PPI均略有回落。农副食品加工业PPI继续上涨。5月大宗商品价格继续下挫是拖累PPI尤其是上游行业的主要因素，这一情况符合预期。而5月底开始工业金属和能化品种多数反弹，预计6月PPI进一步下行动能暂时被削弱。

　　总体上看，5月PPI同比增速明显下降，环比新涨价弱于季节性，且去年同期基数高，是拖累同比的主要因素。PPIRM同比增速也下行，PPI和PPIRM差值小幅收窄至2.7％，价格传导速度再度加快。从结构上看，生产资料减速更明显，其中采掘工业、原材料工业、加工工业均弱于季节性且基数偏高。生活资料涨幅扩大，主要是衣着和食品超季节性更多。5月大宗商品价格继续下挫是拖累PPI尤其是上游行业的主要因素，这一情况符合预期。而5月底开始工业金属和能化品种多数反弹，预计6月PPI进一步下行动能暂时被削弱。