“中国好老板”翻车？老乡鸡被指欠缴1.6万人次

　　老乡鸡刚刚向上交所正式递交招股书，拟募资12亿元，计划在沪市主板上市。

　　在此之前，军队退伍的束从东，从养鸡事业起家，后来转向快餐生意。2003年，束从轩在合肥开出第一家“肥西老母鸡”，专做以鸡肉为主的中式菜品和鸡汤炖品，实现了从田头到餐桌的升级。

　　背靠多年养殖土鸡的经验，凭借口感好、方便快捷等因素，几年间，肥西老母鸡迅速发展。

　　至2012年底，肥西老母鸡在安徽的门店已经超过100家。为了进一步向全国范围内扩张，束从轩聘请了一家咨询公司，对方给出的建议是将肥西老母鸡更名为老乡鸡。

　　更名后的老乡鸡扩张势头更加迅猛。据束从轩透露，公司曾用12年的时间跨过10亿元，此后仅用时2年就跨过了20亿元。

　　据招股书，2019年至2021年，老乡鸡分别实现营收约28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，分别实现归母净利润约1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元。

　　不过，与此同时老乡鸡的负债率快速飙升。招股书显示，老乡鸡近三年资产负债率分别为23.41％、34.03％和50.10％，总体呈上升趋势。

　　2019-2021年，老乡鸡的负债总额从4.14亿元攀升至21.4亿元，三年翻了5倍之多。

　　公司解释称，2020年末较2019年末资产负债率上升，主要原因系公司流动资金借款所致，2021年末较2020年末资产负债率上升，主要系公司2021年执行新租赁准则导致租赁负债增加所致。

　　这也导致老乡鸡的负债率高于同期可比上市公司的负债率。以2020年和2021年的数据为例，同庆楼、广州酒家、西安饮食和全聚德的平均负债率分别为25.84％和34.07％，低于同期老乡鸡这一数据。

　　相反，老乡鸡的毛利率较同行公司逊一筹。报告期内，老乡鸡的综合毛利率依次为19.02％、17.28％、16.56％。

　　公司称，毛利率呈下降趋势，主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。如果原材料价格提升 1％，会导致老乡鸡毛利下降 2.26％和利润总额下降 9.18％；产品售价提升 1％可以带来毛利提升 6.05％和利润总额提升 24.53％。

　　同期，上述同行业可比上市公司的平均毛利率分别为49.64％、20.67％和20.35％。

　　即便是与同样从事快餐服务的乡村基相比，老乡鸡的毛利率水平仍较为低下。2019年-2020年，乡村基的毛利率分别为33.18％、34.58％，超过老乡鸡约15个百分点。

　　从招股书来看，公司毛利率较低的原因，一方面与较高毛利率的加盟模式启动较晚有关，另一方面也与老乡鸡进军全国市场“水土不服”相关。

　　过去一直坚持直营发展的老乡鸡，2020年探索出新的经营模式，开启特许加盟模式。

　　但加盟模式只是作为现有业务的补充，据招股书，公司仍以直营门店销售为主。截至报告期末，公司拥有991家直营门店、82家加盟门店。

　　目前，加盟模式营收占比尚低，自2020年开展加盟业务以来，2020年和2021年，加盟业务收入占公司营业收入的比重分别为0.33％、1.90％。

　　伴随着加盟业务推出，老乡鸡加快了省外扩张步伐。继2017年收购武汉永和部分门店，首次进入华中地区后，公司相继在江苏、上海、浙江、北京、深圳等省市进行布局，进军一线城市。

　　不过分区域来看，公司营收主要

　　招股书显示，2019年至2021年，老乡鸡来自于安徽市场的收入占比超7成，在总营收中占比分别为82.01％、79.97％、70.65％。

　　而且，省外公司尚处于亏损中。2021年老乡鸡旗下15家子公司，除肥西老母鸡农牧科技有限公司、肥西老母鸡食品有限公司盈利外，湖北、浙江、江苏、上海、广东以及北京等区域的全资子公司均处于亏损状态，合计亏损高达1.63亿元。

　　老乡鸡毛利率低于同行的重要因素，就出在了全国扩张身上。5月31日的回应中，束从轩“坦白”，“老乡鸡只在安徽盈利，其他市场亏损的情况，我觉得其实做餐饮本身就是长期主义，本就不该一蹴而就，老乡鸡薄利多销、稳步增长就好。”

　　尽管用省内盈利来填补省外的亏损窟窿，老乡鸡的扩张决心却不减，本次上市拟募集12亿元资金，其目的就在于用于华东总部建设、新增餐饮门店以及数据信息化升级。

　　除此之外，老乡鸡的治理问题也被关注。

　　招股书显示，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为老乡鸡的实际控制人，合计持有老乡鸡91.32％股权。其中，束小龙与束文分别为董事长束从轩的儿子和女儿，张琼系束从轩妻子，董雪系束小龙妻子。

　　除了持股集中，张琼还任职公司副总经理，束小龙出任副董事长，董雪是董事兼副总经理。且在董事会中，除了独董之外，束从轩家族占据了四分之三的席位。

　　对此，有网友评论，这就是束从轩 夫妇、加上一儿一女和儿媳的家族小店，一家人抱团冲刺IPO。

　　2021年4月份，老乡鸡股东会决定分现金红利1.02亿元，作为持股超过90％的束从东家族，拿走了其中的大头0.93亿元。

　　束从东曾表示，餐饮业是一个日不落帝国，老乡鸡的家族企业底色不会影响进入资本市场。但也有分析指出，长期来看，资本市场会更加信赖具备现代治理结构的企业，企业成熟后股权集中常被视完善上市公司治理结构的绊脚石。