天风策略：如何看待社融扩张的再次缺席？

　　3、在疫情肆虐的情况下，4月社融不好，符合逻辑。但关键问题是没办法剥离，社融不好，有多少是疫情导致的，有多少是前期经济下行趋势导致的，因为3月下旬上海疫情之前，已经是这样的经济趋势了。

　　4、这一点跟20年武汉疫情的时候完全不一样，武汉疫情之前，融资需求和经济都是上行趋势。因此，20年4月，疫情好转后，中长期贷款增速很快回升。

　　5、但是，当前来看，仅仅是上海疫情好转，恐怕无法带来经济趋势和中长期贷款增速的扭转。

　　6、因此，中期趋势来说，关键还是后面中长期贷款趋势能不能持续修复，也就是稳增长发挥效果的程度。

　　7、如果疫情修复顺利、地产预期逐步回暖、基建持续发力，那么不排除在Q3低基数的情况下出现企稳。果线就有可能进入，迎来天时+地利+人和的环境，这就可能类似12年末，19年初，20年4月这几个阶段的情况了：

　　盈利同比环比双回升

　　中长期贷款同比增速有望拐头向上

　　股债收益差位于-2x附近且美元流动性压力最大的时候过去。

　　8、关于板块配置思路，我们还是维持之前的想法，当经济预期明显恢复之前，市场可能仍然聚焦稳增长，经济稳住是其它一切的前提。

　　当然，to G的板块，如军工、光伏、风电、计算机可能在需求端的逻辑相对独立一些。

　　后续随着经济预期恢复，市场风险偏好也逐步回升，市场可能会开始寻找在经济企稳中真正能够兑现基本面的方向，这些主要还是集中在制造业和消费。