中信保诚基金债市周评：4季度降准预期弱化，但

　　   国内方面，三季度GDP同比增长4.9%，弱于预期。9月数据显示生产端工业增加值增速继续回落，需求端制造业投资继续修复，基建投资低位徘徊，房地产投资回落较多。随着国内疫情整体缓和，消费整体有所修复。上周高频数据显示，钢铁、汽车生产继续边际走强，房地产需求仍然较弱，工业品价格下跌，农产品价格上涨。

　　   上周央行公开市场净投放，LPR报价保持不变。资金面边际有所放松，资金利率下行，存单收益率继续上行。美债收益率上行带动中美利差有所下行。一级市场利率债净融资量高于去年同期。隔夜回购成交占比与上周接近。

　　   上周一受降准预期下降因素影响，利率债收益率明显上行，周二后情绪有所缓解，加上央行逆回购投放增加，收益率有所下行。10Y国债/国开收益率上行了2.7bp/5.8bp至3%/3.33%，10-1Y国债/国开利差分别上行1.6bp/4.7bp至65bp/86bp，曲线陡峭化。国债税收利差小幅上行，信用债收益率走势分化。

　　   海外经济延续复苏，美国Taper节奏已经基本明确。国内方面，基本面下行压力增加，受高煤价和限电限产影响，上游供给约束较强，工业生产受到明显拖累，但近期政策转向保障煤炭和电力供应，限电对生产的扰动有望缓解。国内疫情有所反弹，关注本轮疫情对消费的冲击。政策方面，央行发布会表态后4季度降准预期弱化，但对重点领域结构性支持仍存。房地产税试点政策出台，对坚持房住不炒、调节居民收入分配差距和调整地方财政收入结构有重要意义。资金面方面，财政部要求11月底前尽量发完专项债额度，短期利率债供给增加、购物节走款、缴税等因素可能给资金面带来一定扰动。

　　   总体看，经济下行压力大，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债仍然偏震荡；信用策略上，中性的货币环境和稳健的信用环境或将利好高等级信用策略，房地产的行业风险还在发酵，银行理财产品净值化转型对弱资质、非公开以及长久期信用债的影响尚未消退、房地产税的加速推进或将加剧地方财力的分化，因此资质方面建议继续保持关注。久期方面，10-11月流动性将受到地方债供给提速、MLF到期量加大等多重因素的考验，叠加摊余成本法理财整改截止日期临近，短期对久期或需保持谨慎，中长期静待流动性预期稳定以及理财整改截止后高等级信用债的机会；转债方面，随着周末碳达峰碳中和中央层面总体部署和房地产税试点等政策的陆续出台，可关注高端制造、双碳等产业引导大方向。