利润有望达到亿以上

　　$沃森生物(SZ300142)$沃森生物估值的三个层面：传统业务、新冠业务、龙头地位的市值兑现。

　　1、第一，传统业务或剔除新冠疫苗的估值

　　根据P=每股收益（EPS）估值倍数（PE），要计算业绩和估值倍数才能确定合理市值！

　　基于期权激励条件，今年的的保底利润是12亿元，按照25%到30%的销售净利润率，营收不低于40到48亿！

　　由于沃森的13价刚刚放量，企业刚刚开启高速成长期，应给予适当的估值溢价！

　　根据黄镇所说的2025年要实现200亿营收，2020年营收是30亿左右！到2025年要达到200亿营收，复合增长率要达到46.5%，这个增速是确定估值倍数的核心依据。

　　根据企业的生命周期（高速成长期刚刚开启）以及46.5%五年年均复合增长率，我们认为给与100倍的估值是合理的，按照46.5%的增长率计算，2022年的估值是68倍、2023年是48倍，而且随着收入规模增加，费用率下滑和成本率下滑，利润增速比营收增速还要快！

　　所以，我们认为就传统业务（13价肺炎疫苗+HPV+23价肺炎疫苗+基础产品+国内国际市场或国际化）而言，给予1200亿的市值是合理的！

　　2、第二，新冠业务的估值

　　根据我们的测算，沃森的mRNA新冠疫苗的价格有望锚定辉瑞/BNT和莫得纳，达到他们的80%，即20美元每剂；

　　而市场部分，包括国内和国际市场（以国内为主战场，与莫得纳辉瑞沃森三家瓜分全世界75亿人口的市场），我们保守估计，有望能够拿到10亿人以上的市场份额（国内6.5亿，国际3.5亿），以及20亿剂的产品，这就意味着400亿美金以上的年度收入，2600亿人民币的年度收入峰值；

　　随着mRNA疫苗对传统低效率疫苗的替代升级，有望每年至少2针mRNA疫苗，并且有望维持3年以上的收入。

　　此外，还有重组蛋白新冠疫苗和黑猩猩病毒载体新冠疫苗的收入没有计算！

　　在mRNA技术领域的突破以及mRNA带状疱疹病毒疫苗，在重组蛋白领域的技术突破，在黑猩猩病毒载体领域的突破。

　　所以，我们认为，新冠部分给予1000亿以上（千亿级别）的市值增量是合理的。

　　3、第三，龙头地位兑现的估值

　　我们给龙头估值，龙头就是NO1，它的市值是第一位的，所以要高于同领域的其他企业，比如茅台，在白酒里面不可能有别的企业市值超过它，茅台酒是白酒企业的天花板，别的企业估值再提升也不可能超过茅台，这是估值中的一个定性问题，是投资中的核心技术！

　　经过新冠疫情，沃森生物的实力大增，已经是国内疫苗企业的绝对龙头，但是目前企业市值还没体现这一变化，随着mRNA新冠疫苗的推进和上市，沃森的市值会逐步兑现龙头价值；

　　目前公认的龙头是智飞，市值2600亿，超过智飞意味着有望达到3000，考虑到智飞生物去年的市值峰值是3500亿，沃森生物有望冲击4000亿市值峰值。

　　总之，1200亿是沃森生物的起步价！目前企业的市值是1350亿，所以并没有高估，风险并不大！

　　至于中报，之前看到的调研报告上写，仅13价就卖出了278万支，收入达到了16.6亿元，按照30%左右的净利润率，利润有望达到5亿以上。考虑到今年研发开支比较大，净利润可能会低一些，但是只要营收达标，就没有问题，所以主要看营收！

　　其实，就业绩层面，半年报营收不达标也没关系，传统产品的业绩要看到年底是否实现12亿净利润以及对应的45亿以上的营收，其它的都无关紧要，关键是mRNA顺利上市！

　　这次半年报也是验证这个调研内容线价肺炎的销售情况基本行就可以判断了，如果数据是精准的，那么即可以判断调研内容的真实性！