预计年底前市场在流动性方面不会经历太多考验

　　1、凯莱英：公司披露上半年财报，上半年营收17.60亿元同比增长39.04%（按固定汇率同比增长51%），净利润3.29亿元同比增长36.03%，扣非净利润3.53亿元同比增长27.29%，2019H1-2021H1收入复合增速26.9%（按固定汇率约32%），其中 2单季度营收9.83亿元同比增长24.36%（按固定汇率同比36.44%），净利润和扣非净利润增速分别为32.48%和21.51%，中报表现略低于我们此前的预期，主要原因应该是汇率波动影响。分业务结构来看临床阶段CDMO收入8.29亿元同比增长76.94%（按固定汇率增长92%），商业化阶段CDMO收入7.87亿元同比增长6.88%（按固定汇率增长12.97%），新兴服务收入1.44亿元同比增长144.62%（按固定汇率增长154.78%），预计公司上半年新增产能不多、产能总体紧张，新兴业务和临床CDMO增速较高，目前未完成订单累计6.72亿美元（44亿人民币），总体毛利率44.88%同比有所下降的主要原因是汇率影响。

　　公司继续坚持做深大客户、做广中小客户的策略，小分子药 营收16.17亿元同比增长34%，合计完成179个项目，目前有28个商业化项目和36个临床III期项目，药明康德旗下合全药业截至中报是32个商业化项目和48个III期临床项目（其中 2新增4个商业化项目），CDMO/CMO领域最具价值的还是III期和商业化项目，在这点上凯莱英确实与合全药业的差距不算大，但是合全药业拥有更丰富的早期项目以跟随分子和赢得分子战略向下游导流，这点可能是相比凯莱英的优势，当然这在CMO行业并不能算是绝对领先优势。比较值得的还是公司的新业务板块包括化学大分子（核酸药 ）板块，该领域收入同比翻倍，新增客户10家，新增II/III期项目7个，累计服务项目超过100个，凯莱英在生 大分子和ADC领域已经明显落后于药明系，而核酸类药 是公司还有机会迎头赶上的细分领域，目前药明康德和凯莱英都非常重视该领域的发展。另外制剂板块同比增长83%，临床研究上半年新增66个项目合同。

　　总体上凯莱英传统业务板块下半年讲迎来产能释放期，新业务板块处于爆发式增长阶段，预计凯莱英下半年新增产能释放可以带来业绩明显加速，维持对凯莱英今明年业绩加速增长的预期。

　　2、半导体：上周五，大摩发布看空全球半导体产业报告，认为芯片行业正进入周期后期，内存进入供过于求的阶段，同时，全球芯片紧缺态势开始出现缓解，需求端有所回调，供给端逐步增加，总体价格趋势可能在2022年扭转向下，尤其是DRAM。从存储芯片的报价情况看，DRAM现货价格下滑比较快，低于合约价格，是近一年首次发生，且三季度合约价格谈判不顺利，主要原因是买方积极性下降。从需求的角度看，主要原因是PC需求的增速明显减弱，智能手机2022年全年增速展望也明显低于2021年。因此，除了DRAM，NANDFLASH的价格预期也会下降，跌幅会弱于DRAM，主要原因是DRAM受涨价预期影响，中游厂商库存过高。

　　由于存储芯片占全球半导体产业规模的30%以上，其他品类较为分散，因此全球半导体产业的周期性一定程度上由存储芯片决定，国产替代驱动的成长性和创新属性成为大陆半导体行业本身周期性之外的成长周期。回顾5月底的半导体行情起点看，是两个周期都出现了加速向上趋势，一方面芯片紧缺超预期，另一方面华为自制线带动了半导体设备材料的成长性，从当前时点看，供需紧缺的主线有所松动，导致整体半导体行业景气度减弱，虽然成长逻辑仍然能够维持5-10年，但是景气度超预期的逻辑破损，短期需谨慎。

　　3、北向资金：三花智控流入超6亿，贵州茅台、宁德时代流出超7亿。

　　1、李宁：2021H1公司实现收入/归母净利为10 7/19.62亿元、同比增长65%/187%，超出此前公司预告的18亿业绩。分品类看运动时尚/跑步/训练H1流水增长 %/80%/87%/69%，运动时尚品类亮眼，跑步品类在专业科技的推动下，增速实现质的突破。分渠道看上半年公司批发/直营/电商渠道流水增长80%-90%高段/88.5%/100%（直营电商），报表端营收增长47.6%/88.6%/77.8%（直营电商加盟电商），其中由于公司对于渠道库存的强力管控，批发收入端表现弱于流水。我们之前分析过李宁的运动时尚品牌“中国李宁”在设计突出和营销打法的领先下充分享受到国潮的行业红利，其研发技术的实力集中主要体现在篮球品类的强势，目前篮球品类零售流水同比增长80%，占整个李宁流水的23%，预计李宁在国内篮球鞋市场的市占率已经达到20%以上，由于基数增高，预计未来篮球鞋五年复合增长率20%左；目前鞋的品类上未来发展空间是跑步鞋，羽毛球鞋等和篮球鞋相比技术要求更低的品类，半年报李宁跑步品类零售流水同比增长87%，占比19%。去年李宁畅销的跑鞋为定价200多元的赤兔4，今年的超轻18和绝影跑鞋增加了价格带上的补充，超轻18有望成为百万销量级别的跑鞋，目前跑鞋市场格局仍然很分散，预计李宁市占率只有个位数，未来五年复合增长率有望达到30%以上。近年来我们观察到一些轻奢和顶奢品牌加大了运动品类的推广，例如Jimmy Choo和SW这种主打高跟鞋或长靴的优雅女鞋品牌，近年来也推出了一些运动鞋的SKU，全球运动休闲行业发展的背后，原因一方面是消费力的结构变迁，年轻人消费能力的提升逐渐改变审美设计走向，互联网时代造就的审美标准促成了潮牌崛起，参考80S的嬉皮士文化，00年千禧年亚文化，背后也是时代潮流的缩影。看有同学问什么是国潮新消费，目前就是以李宁安踏为主的运动休闲服饰和以贝泰妮华熙生为代表的化妆品等。

　　2、柏楚电子：中报发布后我们第一时间参与了调研，21H1主要销售情况：中低功率20000 套（20年：2200套；21 1：8000~9000套），高功率：2000 套（20年：2200；21 1：~800套）切割头600 台，主要是万瓦以上功率段（20年：~200台）主业切割运控系统 3同比增幅在50%~75%，目前来看7月订单情况尚可，不过 3以往都是淡季，数据不会特别超预期。高功率全年同比翻番没有问题。切割头这部分21H1做了3000万 ，全年产能打满，营收可以上6000万。焊接运控系统方面，年底或者明年上半年会有初代的样机做实验性的验证，今年不打商业兑现的预期。调研下来整体的观感是不错的，公司稳扎稳打，不给市场过高的预期，然后用实际行动不断超市场预期，后备的产品和技术储备也很充足，值得长期。

　　3、储能：2021上半年储能锂电市场呈现爆发式增长，全球与中国出货规模同比分别增长80.2%与101.8%。2021年以来储能锂电池企业普遍进入订单爆满、产能不足与计划大幅扩产的状态。GGII预计十四五期末中国储能锂电池出货量达到180GWh，5年复合增长率超60%。从市场规模看，2021年1-6月，全球储能锂离子电池出货量达18.2GWh，较2020年1-6月的10.1GWh同比增长80.2%，其中中国储能锂离子电池出货量为11.1GWh，较2020年1-6月的5.5GWh同比增长101.8%。从产品趋势看，电芯与模组正朝着大电芯、高集成化方向发展。锂电池生产企业和系统集成商正在从100Ah电芯逐渐切换到200Ah以上大电芯。从竞争格局看，储能锂电市场尚未形成稳定的竞争格局，参与者主要集中在中日韩等国家及地区，如松下、三星SDI、LGC，中国的比亚迪（弗迪电池）、CATL、派能科技、中天、国轩、南都、双登等。上半年头部储能锂电池企业都处于订单爆满、产能严重不足的状态。一方面，订单暴增驱使头部企业频繁募Zi扩充电池产能，储能电池环节整体按下扩产的快速键。另一方面，上游原材料并未完全准备迎接下游的扩产，中短期锂盐等原材料仍将保持紧缺状态。为建立自身竞争优势，头部企业布局上游原材料和设备环节的事件在未来一段时间将明显增加。

　　这几天，不断有报道说美国限制中国光伏产品，各种传言都有。因为短期光伏块涨幅比较大，所以出现情绪扰动也很正常。但大家需要注意的是，光伏板块是可以看长的，这一轮回调会是大家布局逆变器等环节的机会。

　　4、碳中和：政策推动的行情已经持续一段时间，但是这是对中长期经济有比较大影响的重要措施，所以仍然有必要进行系统性梳理。首先从推出时点来看，为什么是在去年3季度提出2030年碳达峰、2060年碳中和目标，其实与外部压力有关，与发达国家对比的线附近碳排放已经达到峰值，美国在2007年附近实现达峰，日本整体排放量比美国和欧盟低很多，但也在2005年-2010年附近达峰，而中国目前碳排放仍然是在上升过程中。当然这也是有背后逻辑，中国在 0年左右碳排放开始增加，2000年左右有明显跃升，这两个时间点对应的是改革开放、和加入WTO，同时这两个时点美国、欧盟碳排放有所下降，所以某种程度来讲技术进步导致欧美碳排放有所下降，但技术的权重有多少很难说，更重要的原因是中国为他们承担了高能耗产业。然后再看美国，今年新班子上台后第一件事就是重返巴黎协定，在如今复杂的国际背景下，很多问题谈不拢，但是减碳可以说目前唯一可以谈合作的议题，所以在对外问题上，需要有这么一个契机。在内部，碳中和也可以成为科技进步的抓手，因为一切经济活动都排碳，降低排放也意味着很多方面都要提高效率。

　　要实现碳达峰、碳中和，主要就是3个途径，首先替代，包括经济结构转型（少工业少排放）和绿色能源替代，根据中国国情，像欧美那样大规模转移重工业并不现实，因此能源替代是非常重要的；另外就是减排，节能是实现碳中和的重要途径，对很多高能耗行业来说，就形成了总量的限制，新一轮供给侧改革；最后就是吸附，碳排放达到峰值之后还要考虑怎么把碳排放和碳吸收相等，涉及碳捕捉、再运用的技术，是目前讲的比较少但未来比较重要的。碳中和对传统周期行业，会产生非常大的影响，因为意味着很多周期行业未来会面临持续的限产。

　　1）近期中游扩产的担忧：

　　近期中游材料不涨，然后开始担忧中游产能过剩问题。今年以来锂电材料新进入者较多，2021年8月13日龙蟒佰利公告称， 拟投资47亿元，投资建设10万吨磷酸铁、10万吨人造石墨和20万吨磷酸铁锂项目。本质上这类问题一直存在，只不过涨的时候视而不见（比如近期隔膜盘整，又开始提固态电池）。锂电材料本质上依然是制造业甚至是化工行业（6F就是明显的化工品，而且还不是半导体材料这类高端化工品）。

　　隔膜。

　　宁德时代拟减持永福股份不超过3%的股权。2020年12月8日永福股份控股股东转让7.9998%股权给宁德时代。2021 年 2 月 4 日与宁德时代成立合资公司时代永福，专注于储能系统集成和整体解决方案。宁德时代减持永福股份对市场情绪有一定影响，因为今年以来市场爆炒除先导智能外其他宁德时代参股的公司（永福股份，星云股份，天华超净，富临精工，先导智能），类似于前几年爆炒腾讯和阿里参股上市公司一样，当年四川双马炒IDG入股从6块炒到40块。宁德时代的确会扶持自己的小弟以获得低成本的锂电材料，但是目前来看宁德时代扶持的小弟基本没有一家成为行业老大（璞泰来并非宁德时代扶持的小弟，宁德时代负极扶持的是东莞凯金），因此参股不意味着帮助建立核心竞争力。对参股公司的看法，通常多数时候，参股会意味着优先给老大供货，而且价格还要考虑老大的权益，因为老板持有老大的权益比例更高。同时宁德时代减持永福股份，是否意味着宁德时代也认为这类公司估值过高，对这类公司市场情绪有一定冲击。

　　1、目前的货币政策与财政政策组合是”货币政策中性偏宽松，财政政策宽松“，因为7月底会议对经济运行的判断更为谨慎，所以年底前货币政策和财政政策可能仍有宽松空间。预计年底前市场在流动性方面不会经历太多考验，A股不存在系统性风险。

　　2、行业选择上，我们在5月末开始直至7月末连续每周在策略均持续写到新能源、半导体和军工板块，当时市场预期尚未趋于一致，板块处于爆发前期，很多买方卖方均怀疑板块的投资价值和持续性，这时的板块处于风险收益比极佳的阶段。但是随着板块已经积累巨大涨幅和市场预期越来越趋于一致，这几个板块已经开始转为了高位波动。虽然从行业的景气度来看，板块的行情可能在调整结束后仍会延续，但是随着博弈加剧，可以在任何时点买入并盈利的时间已经过去，在市场风格没有重新做出选择，调整时间和是否能够出现下一波板块行情、下一波板块行情的持续时间都未知的情况下，建议将目光投注在更长远的方向，考虑前期强势板块如果在三季度末熄火，可能出现的投资机会。

　　总结来说，现在建议将注意力放在几个方向：

　　（1）前期强势板块新能源、半导体、军工，随市场投资者研究的加深，前期强势板块逐渐变为明牌，除军工板块尚存一点预期差外，其他板块预期差几近消失，投资性价比正在下降。但板块景气度未变，后续仍可能有投资机会，这个行业梳理时都会说，需持续跟踪；

　　（2）前期被政策影响错杀的消费与医疗优质股票，医美、次高端白酒、免税、医疗服务、CXO等方向景气度较高，估值剧烈调整后可能重新具有性价比获得资金青睐，建议；

　　（3）当前的环境下， 市场一致看好的高端制造没啥预期差、估值高、不好下手；消费医疗整体景气度一般，而里面景气度好的细分方向估值并不便宜；高低板块历史估值分位差达到近十年最高。这个组合意味着， 市场在接下来容易出现热点发散的情况，比如工程机械和5G的炒作基本面改善，这里需要重点看的是周期板块部分赛道景气度上行超预期，也很容易被市场炒作，估值很便宜的包括电解铝、纯碱等，锂、铜、石油等也都可能被轮动。