头部企业进步筑高“护城河”

　　公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，自成立之初就始终坚持以客户为中心，以市场为导向，通过持续不断的产品和技术创新，为客户提供更好的产品与服务，是国内先进的锂电池负极材料供应商。公司现产品主要是石墨负极材料，产品广泛应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。在发展战略上，公司未来将紧紧围绕以做强做大新型碳材料产业为使命，努力将公司打造成为一流的以碳为基础元素、集研发与生产为一体的新型碳材料制造商。目前，公司已涉及硅碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，并具备了产业化基本条件。

　　自公司成立以来，公司一直从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，采取以销定产、辅以计划生产，直销为主的经营方式，通过出售石墨负极材料取得收入、获得利润，经营模式成熟、稳定。

　　公司设有研发中心和研发部、技术部，其中，研发中心分为粉体工程中心、粉体理化性能检测中心、粉体电性能检测中心和材料表征中心；研发部分为研发一组（开发石墨类锂电池负极材料）、研发二组（开发非石墨类锂电池负极材料）和研发三组（开发其它新型碳材料）；技术部分为产品组和工艺组。公司拥有一支高素质的工程、技术和研发团队，从事锂离子电池负极材料及新型碳材料的前沿技术跟踪，负责对新产品、新工艺路线进行测试、论证和试验，以及为最新研制的产品实现产业化，进行小试和中试样品的制备等。

　　公司主要原材料为各种规格初级石墨、焦类原料等，辅助材料为沥青、炭黑或者其他高分子聚合物，所需能源动力主要为电力。

　　公司主要采取“以产定采”的采购模式，每个月采购部门根据生产部门下达的采购计划执行采购需求。生产所需的原材料全部由采购部门通过对列入公司《合格供应商名单》的厂家进行充分比价后择优采购。新供应商的开发均需经过技术、品质、采购、生产等相关部门的资格审查，通过评审的才能进入《合格供应商名单》。每个年度，翔丰华从产品质量、供货速度、产品价格、售后服务等多方面的表现对合格供应商进行持续考核评分和分类，并在后续合作中对不同类别的供应商进行区别对待。

　　公司人造石墨生产的石墨化工序部分通过委外加工方式完成。通过多年合作，公司形成了较为稳定的石墨化合作单位，公司每年根据合格供应商管理制度对每个合作者的产品质量、交货期、价格等重要条款进行评审确定优先合作对象。在委外加工生产过程中，公司派专门人员全程跟踪，进行严格质量检测，以确保质量达标。

　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入3.82亿元，同比增长81.18%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长53.91%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长48.30%，EPS0.43元，业绩较上年出现较大反转。

　　负极材料一体化趋势确定，头部企业进一步筑高“护城河”。根据公司年报披露，石墨化占人造石墨成本50%左右，委外加工单吨成本在2~2.5万元/吨左右。根据GGII测算，若公司在政策支持、电力成本较低的地区实现石墨化自贡，则可降低约0.5万元/吨的成本。目前，公司拥有3000吨石墨化加工项目，已经投产。

　　此外，公司还有12000吨石墨化二期项目正在建设中。今年6月，公司发布公告称公司与遂宁市蓬溪县人民政府签署《关于建设年产能6万吨高端人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目的投资协议书》，计划投资约12亿元。该项目建成投产后，公司石墨化自供比例将超过60%。行业头部公司通过较强的融资能力，积极布局负极材料一体化生产，预计未来能够通过成本优势抢占更大的市场空间，强者恒强。

　　负极材料下游需求爆发式增长，各类产品有的放矢。2021年H1，全国动力电池装机量为52.5GWh，同比增长200%。预计2021年、2025年负极材料需求量达到70万吨、200万吨。2020年至2021年复合年均增长率超40%。目前公司处于负极材料供应商的第二梯队，客户质量良好，且储能、电动工具市场迅速增长，该类客户对于负极材料品质要求较低，因此公司原有的中端产能市场同样景气。

　　盈利预测与投资建议。公司负极材料业绩将在2020年低基数的基础上高速增长，同时正积极推进新增产能的建设与布局，优化公司产品结构、客户层次，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为80%。考虑公司产能扩张速度领先同业，及未来公司石墨化产线元，首次覆盖给予“买入”评级。