股息贴现模型和市盈率模型,H模型股息贴现模型

　　“股票排行榜”里有个股诊断功能，里面有效的分析了大盘及个股压力位支撑位及消息面分析，一切都是免费的。

　　股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为： 其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据一些特别的股利发放方式，DDM模型还有以下几种简化了的公式： 即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。计算公式为：V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。 即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为：V=D1/(k-g)注意此处的D1=D0(1+g)为下一期的股利，而非当期股利。 二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3

　　基本简介：股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。

　　2原理：内在价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。这种评价方法的根据是，如果你永远持有这个股票（比如你是这个公司的老板，自然要始终持有公司的股票），那么你逐年从公司获得的股利的贴现值就是这个股票的价值。根据这个思想来评价股票的方法称为股利贴现模型。

　　基本公式：股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为：

　　其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。

　　根据一些特别的股利发放方式，DDM模型还有以下几种简化了的公式：

　　零增长模型：即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。计算公式为：

　　其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。

　　不变增长模型：即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为：

　　注意此处的D1=D0(1+g)为下一期的股利，而非当期股利。

　　二段、三段、多段增长模型

　　二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。

　　三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3

　　股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的价值应该在股份公司持续经营中体现。因此，公司股票的价值是由公司逐年发放的股利所决定的。而股利多少与公司的经营业绩有关。说到底，股票的内在价值是由公司的业绩决定的。通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是股利贴现模型的现实意义了。

　　股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。

　　股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为： 其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据一些特别的股利发放方式，DDM模型还有以下几种简化了的公式： 即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放。计算公式为：V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。 即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为：V=D1/(k-g)注意此处的D1=D0(1+g)为下一期的股利，而非当期股利。 二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3

　　绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。自由流替代股利，更科学、不易受人为影响。当全部股权自由流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。缺点：需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。FCFE /FCFF模型区别股权自由流（Free cash flow for the equity equity ）：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的。公司自由流（Free cash flow for the film film ）：美国学者拉巴波特（Alfred Raport）20 世纪80 年代提出了自由流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债各种利益要求人（股东、债权人）权人）分配的。FCFF 模型要点1.基准年公司自由流量的确定：基准年公司自由流量的确定：2.第一阶段增长率第一阶段增长率g的预估的预估：(又可分为两阶段）又可分为两阶段）3.折现折现率的确定的确定：折现：苹果树的投资分析/评估自己加权平均资金成本(WACC) 。4 .第二阶段自然增长率的确定：剩余残值复合成长率（CAGR），一般以长期的通货膨胀率（CPI）代替CAGR。5 .第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：WACC减去长期的通货膨胀率（CPI）。公司自由流量的计算根据自由流的原始定义写出来的公式：公司自由流量=（ 税后净利润 利息费用 非支出- 营运资本追加）- 资本性支出大陆适用公式：公司自由流量= 经营活动产生的流量净额–资本性支出= 经营活动产生的流量净额– （购建固定、无形和其他长期资产所支付的– 处置固定、无形和其他长期资产而收回的净额）资本性支出资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的支出。资本性支出的形式有：1.购买或长期资产处置的收回、2.通过发行或股票等非交易的形式取得长期资产、3.通过企业并购取得长期资产。其中，主体为“购买或长期资产处置的收回”的资本性支出。现行的流量表中的“投资活动产生的流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的净额”。故：资本性支出= 购建固定、无形和其他长期资产所支付的—处置固定、无形和其他长期资产而收回的净额自由流的的经济意义企业全部运营活动的“净产出”就形成“自由流”，“自由流”的多寡一定程度上决定一家企业的生死存亡。一家企业长期不能产出“自由流”，它最终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。1.“自由流”充裕时，企业可以用“自由流” 偿付利息还本、分配股利或回购股票等等。2. “自由流”为负时，企业连利息费用都赚不回来，而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年度“自由流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或进行股票回购等等。3.当剩余的出资提供的原始资本不足以偿付利息、还本、分配股利时，企业就只能靠“拆东墙补西墙”（借新债还旧债，或进行权益性再融资）来维持企业运转。当无“东墙”可拆时，企业资金链断裂，其最终结果只能寻求被购并重组或申请破产。公司自由流量的决策含义自由流量为正： 自由流量为正：公司融资压力小、具发放股利、还旧债的能力；不一定都是正面的，隐含公司扩充过慢。自由流量并非越高越好，自由流量过高表明再投资率较低，盈余成长率较低。自由流量为负： 自由流量为负：表明再投资率较高，盈余成长率较高，隐含公司扩充过快；公司融资压力大，取得最重要，须小心地雷股；借债困难，财务创新可能较大，可能发可转换债规避财务负担；在超额报酬率呈现正数时，负的自由流量才具有说服力。基准年公司自由流量的确定自由流量为正：取该年值为基准年值；以N年算术平均值为基准年值；以N年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大。）自由流量为负：如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值；如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值；如前一年为正，取前一年值为基准年值；如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。第一阶段增长率g的预估运用过去的增长率： 运用过去的增长率：算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果）加权平均数（给予近几年增长率以较大权重/不同年份权重主观确定）几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化）线性回归法（同样忽略了复利效果）结论：没有定论注意：当利润为负时算术平均数（简单平均/赋予不同年份相同的权重/忽略了复利效果）加权平均数（没有意义）几何平均数（考虑了复利效果/忽略中间年限变化）线性回归法（没有意义）历史增长率的作用历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于:历史增长率的波动幅度（与预测的有用性负相关。）公司的规模（随规模变大，保持持续高增长的难度变大。）经济的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。）基本面的变化（公司业务、产品结构变化、公司重组等。）收益的质量（会计政策/购并活动引起的增长可靠性很差。）主观预测优于模型研究员对结论：研究员对g的主观预测优于模型的预测：只依据过去的数据研究员的主观预测：过去的数据 本期掌握的所有信息，包括：（1）上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息；（2）可能影响未来增长的宏观、行业信息；（3）公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的预估；（4）访谈或其他途径取得的公司内幕消息；如何准确预测g预测得准确与否,将建立在研究员对产业发展和公司战略把握的基础之上。公司战略包括公司产业领域的选择、产品的选择和生产流程的选择。要依据产业发展和公司战略，要与时俱进，对模型参数进行修正,提高估值的准确性。（1）最近公司具体信息的数量（越多/越重大，优势越明显）；（2）研究该公司的研究员的数量（越多/越一致，优势越明显）；（3）研究该公司的研究员意见的分歧程度（越大，优势越不明显）；（4）研究该公司的研究员的素质（金牌研究员越多，预测优势越大）。建议：相信自己，不要盲目相信其他研究员的预测。金牌研究员也可能犯严重错误，因为：数据本身可能存在错误 研究员可能忽略基本面的重大变化。WACC释义与计算WACC WACC （ Weighted average cost of capital/ Weighted average cost of capital/加权平均资金成本权平均资金成本/Composite cost of capital Composite cost of capital)根据股东权益及负债占资本结构的百分比，再根据股东权益及负债的成本予以加权计算，所得出的综合数字。公式：WACC =股东权益成本*（公司市值/企业价值） 负债成本*（负债/企业价值）利用公司的加权平均资本成本（WACC）来判断公司股票是否值得投资。WACC的计算相当复杂，不过如何使用WACC ，比如何计算该数字更重要。FCFF法的适用1. FCFF FCFF法的适用： 法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；银行；重组型公司。2. 2. FCFF FCFF法的不适用：公司无平均正的盈余，如IT类公司目前处于早期阶段；公司不具备长期历史营运表现，例如成立不到三年的公司；缺乏类似的公司可作参考比较；公司的价值主要来自非营运项目。特殊情况下DCF的应用（1）1. 周期性较强行业周期性较强行业：难点：基准年流量及预期增长率g的确定问题。对策：1。基准年流量为正，直接调整预期增长率g 。（1）景气处于 3、-3、-2 ，预计景气回落，下调预期增长率g。（2）景气处于-1、 1、 2 ，预计景气上升，上调预期增长率g。（逻辑：景气循环理论，景气周期周而复始，历史重演。研究员对宏观经济周期、行业景气周期的判断能力，以及能否准确寻找一个景气周期年限及景气拐点都会影响估计的准确性。）2。基准年流量为负。先求平均流量以作基准年流量；然后调整预期增长率。注意：注意：1。也可以从营收开始，利用会计勾稽关系全面估算每年流量。（宏观经济周期、行业景气周期判断的准确性、会计能力都会影响估计的准确性，工作量繁重且效果不佳）2。内部收益率已经体现收益波动性对价值评估的影响。3。预期增长率g取净利成长率时，将净利成长率*