元旦十大消息来了！新能源、煤炭行业有大事件

　　  为贯彻落实党中央、国务院关于支持小微企业的决策部署，按照国务院常务会议决定，人民银行下发通知，自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。

　　  中国人民银行等7部门就《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见稿》提出，任何机构和个人不得为非法金融活动提供网络营销服务，包括但不限于非法集资、非法发行证券、非法放贷、非法荐股荐基、虚拟货币交易、外汇按金交易等；不得为私募类资产管理产品、非公开发行证券等金融产品开展面向不特定对象的网络营销。

　　  2022年1月1日，证监会发布第1号公告，让受损投资者利益得到更好赔付。证监会、财政部联合发布的《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法》，将“和解金”统一修改为“承诺金”，并发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》（简称《实施规定》），明确当事人交纳的承诺金可用于赔偿投资者损失，化解资本市场执法面临的“查处难”与市场要求“查处快”之间的矛盾。

　　  具体而言，证监会与财政部联合制定的承诺金管理办法，其中有关“和解金”的名称调整为“承诺金”，同时也需要结合实践情况对《和解金办法》作进一步调整完善。《实施规定》从发挥制度特色，稳步审慎推进及强化监督制约等三方面聚焦调查难、处罚难案件；《实施规定》未分章节，共 23 条，主要细化规定了办理程序、承诺金的管理使用等内容。

　　  展望2022年，美联储等主要经济体央行货币政策转向，与疫情反复带来的不确定性，成为市场面临的两大突出风险。分析人士认为，世界经济复苏尚不稳固，一旦货币环境过度收紧，全球股市可能经受政策“紧缩”带来的震荡。

　　  受国际能源价格高企、全球供应链梗阻等因素影响，全球通胀明显攀升，其中美国通胀压力尤为显着。2021年11月美国消费者价格指数同比上涨6.8%，创近40年来最大同比涨幅。为抑制通胀，美联储同年12月宣布加速“缩表”，且2022年可能多次加息。

　　  从历史上看，美联储货币政策进入紧缩周期往往引发全球主要资产价格变化，股市可能在短期内剧烈震荡，特别是新兴市场与发展中国家会面临资本外流、本币贬值、国内风险资产价格下跌等不利冲击。

　　  日前一份海南省儋州市综合行政执法局发布的行政处罚决定书在网络流传，该行政处罚决定书称，儋州信恒旅游开发有限公司位于儋州市白马井镇海花岛2号岛三（六）期项目共建设39栋楼，总建筑面积434941.46平方米，因违法取得的规划许可证已被撤销、项目存在违反《中华人民共和国城乡规划法》第四十条之规定情形，依据规定，现责令该公司在10日内自行拆除上述违法建筑物。如逾期不拆除，执法局将依法组织拆除。

　　  港股今日迎来新年首个交易日，恒生指数高开低走，收盘下跌0.53%，收报23274.75点。个股方面，上周刚刚上市的商汤今日飙升40.91%，收报7.75港元，总市值突破2500亿港元。

　　  财政部网站消息，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委发布关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。为创造稳定政策环境，2022年保持现行购置补贴技术指标体系框架及门槛要求不变。根据《财政部工业和信息化部科技部发展改革委关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2020〕86号）要求，2022年，新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%；城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在2021年基础上退坡20%。

　　  为进一步推动大型风电光伏基地高质量建设，统筹协调各项问题，国家发展改革委、国家能源局牵头建立了工作推进机制，实施按月调度，指导地方能源主管部门和有关中央企业严格按照要求推动基地项目建设。目前，第一批大型风电光伏基地项目已开工约7500万千瓦，其余项目将在明年一季度开工。

　　  《联合早报》1月1日消息，据悉，印度尼西亚因担忧国内电力供应不足，于2022年1月禁止煤炭出口。印尼是全球最大的动力煤出口国，2020年的出口量约达4亿吨。据报道，印尼网络媒体Kumparan引述印尼能源部的一封信说，能源部通知所有港口将所有煤炭储存起来，以供应给国内发电厂和独立发电商（IPP）。

　　  据国盛证券煤炭团队分析师张津铭的测算，2021年，我国自印尼月均进口动力煤约1600万吨，若印尼禁止煤炭出口，将影响我国动力煤有效供应的5.3%，且考虑到目前澳煤依然受限，其他国家进口体量有限，因此短期内该缺口难以通过其他国家进行弥补，若印尼出口禁令长期持续或将造成我国动力煤市场重回供需平衡甚至略偏紧局面。

　　  同时，张津铭团队还提及，在目前国内煤价跌幅较大，进口煤价格开始小幅倒挂，国内终端用户和贸易商进口煤采购热情被极大限制的背景下，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。

　　  天风证券分析称，印尼煤月均进口量占我国煤炭总供给量的5.39%，短期动力煤价有望筑底。需求方面，截至21年12月29日，沿海八省电厂库存3369.8万吨，周环比下降3.33%；日耗236.2万吨，周环比增加11.8%。目前电厂库存高位运行，且日耗不及预期下，采购需求较差。供给方面，年底煤矿生产任务完成，停产减产煤矿增多，但元旦后或将回复正常生产。进口方面，2021年印尼煤月均进口量为1620.88万吨，占月均煤炭总供给的5.39%。在煤炭需求不及预期下，进口煤量减少有望在短期给予煤炭价格一定支撑。

　　  1月3日，西安市召开疫情防控工作新闻发布会，通报疫情防控工作最新情况：在群众生活物资保障方面，截至1日17时，西安雁塔区从周边省市紧急调运蔬菜3400余吨，配送蔬菜56万份，保障辖区群众基本蔬菜需求。

　　  在解决群众买药难方面。全面评估、严格甄选开业零售药店，目前开业药店59家，基本覆盖辖区各街道。同时，通过工作人员代购药店配送等方式建立安全有效的购买渠道，保障群众用药需求。

　　  在解决群众就医难方面。12个社区卫生服务中心各组建一支临时医疗队，配置急救箱及核酸采样物资，在做好安全防护的前提下，为辖区居民提供基本诊疗服务、居家护理延伸服务以及上门送药等服务。

　　  1月3日，记者从河南许昌市人民政府举办疫情防控新闻发布会获悉，从1月2日起，河南禹州市实行全域封闭管理，全市高速路口、县域交界口、城乡交界处共设置大小卡点253个，678个村、社区全部设立哨点、门岗，全域所有人员只进不出，中心城区（五街道四镇）所有人员不进不出，严密阻断传播途径，切实有效控制疫情扩散。

　　  政策合力逐渐形成，预计在1月经济企稳和信用周期回升都将得到验证，跨年之后增量资金加速涌入和存量资金积极加仓望开启“开门红”行情，去年四季度蓝筹行情预演过后预计将走向扩散，一季度或是全年最佳参与时点。

　　  后，宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或是全年最佳参与时点，增量资金结构风格或更加多元，预计蓝筹行情将在行业和风格维度逐步扩散。配置上，建议继续围绕“三个低位”积极参与“开门红”行情。

　　  大势研判：平波缓进，稳扎稳打。2021年最后一周市场维持高位震荡，上证指数上涨0.6%收官于3639.78。回顾2021年，蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下，市场始终未能走出窄幅震荡的格局，上证指数全年小幅上涨4.8%。1）展望2022年：盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下，A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡，市场整体运行节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。2）进一步聚焦本轮跨年攻势：我们亦认为此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化，当前市场对2022年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证，稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证，而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看，本轮跨年攻势在节奏上平波缓进，更需在调结构中稳扎稳打。

　　  去年今时，同与不同。本轮跨年行情与2021年同期的行情有何不同？2021年1月，“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善，同时伴随着居民资产端无风险利率下行，机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征，蓝筹股泡沫持续演绎，并带动上证指数突破3500点、多次站上3600点。但1月底OMO量缩价升、DR007开盘价调升等对分母端预期带来扰动，行情出现明显回调，市场整体波动性较大。立足当下，1）当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2）但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。3）此外从分子端来看，与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端的边际改善值得期待，同时亦为结构配置指明方向。

　　  稳经济，兴基建，基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。目前2022年度专项债已提前下达1.46万亿额度，按历史经验推算2022全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升，一方面2022年专项债项目准备工作较往年明显提前，缺项目问题可能有所缓解。另一方面按月监测专项债实际使用进度，有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看，传统基建为增长主体，重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV为代表的能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。

　　  行业配置：重视消费与基建链的配置。推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

　　  近期A股调整，长短端利率走势分化，期限利差收窄，更多反映经济衰退预期和对宽信用政策效果的担忧。在这一背景下，展望今年1月市场行情，我们认为A股市场有望迎来回暖，整体表现应该强于去年12月，年初机会应当把握。1月市场回暖的主要原因在于年初的风险偏好和流动性将获得改善。

　　  不过，对于今年春季行情持续的时间和高度，我们认为应该抱有合理预期，如果出现较大幅度上涨应该考虑适时兑现。这是因为与2021年初相比，当前无论是经济预期、增量资金均不及去年。从经济预期来看去年年初投资者对经济抱有复苏预期，而当前经济数据表现疲弱，供需两端均表现低迷。从增量资金来看，去年1月新基金发行达到了近5000亿份的天量，今年新基金发行规模难以媲美去年年初。因此在历年的春季行情中，我们认为今年的春季行情应该是偏弱的一类。另一方面稳增长政策力度仍然有待观察，春节后金融数据公布或是重要时点。

　　  一是看好低估值的传统行业转型重估的机会：低估值板块性价比更高、在当前宽信用初期首先获得修复，当前我国内外部环境也要求从转型中谋求突破。重点关注：火电转型新能源运营、消费电子转型汽车电子、计算机传媒转型元宇宙、国企改革转型等。

　　  二是硬科技调整完成的机会。出于对业绩兑现或者持续性的担忧，硬科技行业近期震荡回调，长周期来看配置性价比逐渐凸显。如果开年后其高景气能够进一步获得确认则有望结束调整开启新一轮行情。重点关注：军工、半导体材料、IGBT、光伏等。

　　  三是财政重点发力方向。全国财政工作视频会议要求2022年做好十项重点工作。提出要适度超前开展基础设施投资，我们认为明年初财政政策重点发力方向关注基建（尤其是新基建）、绿色低碳、农业（粮食安全和种业等）方向。

　　  在中央工作经济会议之后，尽管宏观分析师纷纷上调了对于2022年稳增长力度的预期，然而这一点并未被市场所线月市场表现中可以看出：元宇宙、电网建设、地产竣工链、基建与困境反转以及阶段性提价的部分消费品（后回落）相对占优，这背后反映的是市场对基本面的真实预期场景是：对环境只理解为流动性的放松和前期政策纠偏，对政策力度存疑，发力点在于有限度的新基建，即使有涨价预期的消费品，也终因为投资者对量的下滑的担忧，使得股价最终阶段性回落。投资者将更多资产拥挤交易在看多流动性，规避宏观经济疲软或所谓“稀缺高景气”的资产中。

　　  共识一，当前市场认为对于地产链而言仅是方向上的纠偏，但市场同样愿意相信链条上的“优质公司”业绩将实现温和修复。我们以2021年5月为锚衡量修复空间：反弹空间较大的细分行业除了需要竣工量的恢复，还需要理顺毛利率的修复问题；逻辑上最顺的建筑装修板块（Q3业绩只因量而受损）实际反弹幅度已经超过了5月。房地产是反弹空间大，但又是“共识下”市场担忧政策力度不够的板块。共识二，基建投资发力方向最为确定的是电力与电网投资板块。我们曾在年度策略和周报中基于电力结构性短缺，电源-电网侧投资增速差角度重点推荐；我们仍然看好，但该类板块短期已是共识，则需要留意估值过高与交易拥挤的风险。共识三，涨价可以向消费端传导带来利润率改善。历史上看，PPI-CPI增速差收敛时，消费板块收入增速并不低，而2021年Q3季度消费板块整体增速跌入负值，如果在未来缺乏“量”的支撑下，单纯的“提价”反而会引发挫伤需求的担忧；共识四：流动性宽松下的景气投资或“宏观免疫”。历史上看，M2-社融的同比反弹往往领先了社融的趋势性反弹10个月以上，宽货币的目的本身还是为了配合宽信用的政策，而当下已经经历了8个月。在经历了2015年的“教训”后，其实不应以监管层仍然愿意提供流动性空转以支撑估值的大幅扩张为基准假设。从产业视角来看，元宇宙板块需要解决产业比较优势的问题；2021年的新能源板块的股价弹性不但源于基本面好，其实是超出了2020年市场的普遍预期；而在寻找2022年的行业 “超预期”空间时，产业链上游的资源瓶颈成为需要考虑的“硬约束”。共识五：小盘成长的行情。我们也曾基于美国70年代供应冲击下的环境看重小盘成长的机遇，但需要解决的是：其成分股的估值与价格并不像小盘成长指数看起来那般便宜，个股挖掘的难度较大，同样需要产业逻辑线索指导投资。

　　  如果投资者认为共识下的机遇预期收益率不高，或者风险收益比不佳，其实还有更多选择。第一，从市场关注的PPI-CPI出发看，在剪刀差仍然为正的区间内，中上游仍然是利润优势板块；从大类资产视角来看，既然市场共识也承认了经济大幅下行可能性降低，那配置10年期国债所获资本利得和配置红利资产的潜在资本损失的概率都在降低，而红利资产股息率与国债收益率的之差处于2年内的最高位。第二，布局信用扩张的下一场景，为“顺周期”做好准备。第三，市场认为消费的反弹往往基于需求回升、共同富裕和社零反弹，但我们发现核心类消费股2016年以来的表现伴随的并不是社零的强劲，相反是收入分化扩大（可支配收入中位数弱于整体）带来的毛利率水平抬升，共同富裕逻辑下，消费机会的结构或发生改变，注重下沉市场与县域消费，消费真正的机会或许在过往忽视的毛利率低位的品种中。第四，全球看大宗商品2021年是在涨幅前列却唯一累计10年收益为负的资产，警惕2021只是趋势反转的开始，近期海外不断出现的区域性商品出口禁令与停产，与国内认知的供应约束解除形成了对比。

　　  我们建议投资者关注更多共识还未形成、变化还未发生的地方，实际机会成本并不高昂。当下推荐：煤炭、原油链（油服、油运）、房地产、有色（铜、铝）、银行和钢铁。主题推荐乡村振兴（县域消费等）。我们的全年主线维持不变。

　　  自15年以来，在春季躁动期间产业中期景气预期持续改善的行业表现显着占优。配置建议：A股“春季躁动”抓住“双碳新周期”和景气变化。当前有部分投资者担忧中国移动的巨量IPO会对市场造成负面冲击，我们认为无需过分担心。当前市场仍处“可为阶段”，建议继续围绕“双碳新周期”下的产业/政策线索，以及“高频预期景气度观测模型”指引下的产业中期景气预期，布局春季躁动。

　　  行业配置建议继续高区-低区均衡，1、降准及地产链条企稳（券商、白电、消费建材）；2、 “双碳新周期”+新基建稳增长（动力电池、绿电运营、煤化工、军工）；3、PPI-CPI剪刀差收敛（食品加工）。

　　  投资策略：短期一方面把握国有房企、券商等低估值修复的阶段性机会，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1、新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等）；2、新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等）；3、高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等）；4、生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等）；5、军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

　　  展望2022年：（1）传统行业的轮动将从此前的PPI链转为CPI链，结合行业观点，关注养殖链、食品链等，与此同时，受益于稳增长，挖掘房地产、家电、家居、银行中的优质白马。（2）新兴行业中，以科创板为代表的硬科技迎来戴维斯双击行业，产业层面重视半导体（模拟设计、材料）、国防装备（整机厂、航空发动机）和消费电子（汽车电子、元宇宙）。

　　  “稳增长”政策积极推进，“两会”临近提振风险偏好。以史为鉴，诸多因素催化下，一季度A股往往演绎“派红包”结构性行情。2022年春季行情仍有望演绎，稳增长配置为主旋律。1）1月至3月初，地方两会和中央两会将陆续召开，政策利好催动稳增长和产业改革预期；2）稳增长政策有望持续积极推进，传统基建将重点发力；3）房地产政策求“稳”，央行鼓励房企并购，化解行业风险，实现出清；4）高端制造、硬科技、新能源产业链仍是重点支持方向。

　　  1月A股投资建议：“稳增长”成主旋律，赛道分化与再平衡。年初地方两会和中央两会将陆续召开，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，“稳增长”政策将积极推进。传统基建、房地产和新基建（新能源、高端制造、硬科技）为三大抓手：财政部提前下达2022年新增专项债务限额，基础设施投资适度超前开展；房地产政策求“稳”，因城施策+鼓励房企并购化解行业风险；调结构并进，新能源、硬科技等是重点支持方向。一月份，在国内散点疫情传播（部分地区或就地过年）、美联储货币政策的扰动下，A股行业内部或呈现分化，板块轮动较快成为主要特征。1月份市场，均衡配置为佳。三条配置主线：